吳秋婷

　　進入7月，在聲浪漸高的港股上市潮中，教育企業港股上市的相關消息也頻頻傳來。

　　2018年7月17日，新東方迅程網絡科技股份有限公司（以下簡稱“新東方”）正式遞交赴港IPO申請書。同一天，民辦教育集團博駿教育通過港交所聆訊，正式進入登錄港交所的倒計時階段。此前的7月3日，在線教育企業滬江教育科技（上海）股份有限公司（以下簡稱“滬江”）對外透露已向港交所遞交招股書。

　　據經濟觀察報記者統計，今年1月以來，已經有3家教育企業正式登陸港股，截至目前，排隊赴港上市的教育企業達到12家。

　　2018年是教育企業港股上市的加速之年，這股潮流從何而來，又將湧向何處？通江資本教育領域負責人侯凱認為，就目前而言，教育企業港股上市熱潮預計還會持續3-5年，未來上市的主體可能以地方性的民辦教育集團龍頭為主，並將有10-20家上市企業的擴容空間。

　　滬江、新東方在線的新征程

　　7月17日，新東方在線披露赴港IPO申請書，並將開啟登陸資本市場的新征程，持續近1周的上市傳聞終於塵埃落定。這是7月份以來，繼滬江之後，第二家宣布擬港股上市的在線教育企業。

　　成立於2005年的新東方在線是新東方旗下的在線教育網站，2014年，新東方在線被新東方集團獨立分拆。目前，新東方在線的主營業務包括英語培訓、留學和考研培訓的大學教育、K12教育以及學前教育三大板塊。其中，大學教育貢獻了八成的營收。

　　根據招股書，募集的資金將用於員工招聘和培訓、提升課程研發能力、升級技術基礎設施、改進銷售等。對於募集資金的具體數額，招股書並未詳細披露，但此前曾傳出將不少於4億美元。記者就此向新東方在線求證，但新東方在線品牌公關負責人表示，目前企業正處於緘默期，對於此類敏感問題不便回答。

　　港股上市並非是新東方在線首選。2015年，新東方董事長俞敏洪曾表示：“新東方至少有一部分應該在國內上市，因為資本市場的這種興旺和發展，對中國的經濟發展本身就是一個推動作用，而一部分回來上市的話，就意味着對中國經濟市場的一個推動，也是對整个中國發展的一個信心。”

　　此次新東方在線赴港上市，卻在教育企業中開創了拆分子公司上市的先河。互聯網教育研究院院長呂森林告訴經濟觀察報：“對於新東方來說，不把雞蛋放在一個籃子里，就意味着能夠多出一種選擇。”

　　另一家在線教育獨角獸企業滬江的上市規劃與新東方在線幾乎同步。7月初，港交所披露了滬江的IPO招股書。半個月時間內，在線教育成人英語賽道的兩大龍頭企業紛紛選擇擁抱港股，兩者間的較量表露無遺。

　　在股權結構方面，滬江與新東方在線的背後，都不僅有教育企業的背景，也有着互聯網BAT的身影。根據招股書，騰訊是新東方在線的第二大股東，持有12.06%的股份。而百度是滬江的第七大股東，持股3.18%。

　　從財務指標來看，新東方在線略勝一籌。招股書披露，2016財年、2017財年，新東方在線的利潤凈額分別為5955萬元、9221萬元，兩個財年實現了持續盈利。與此同時，該公司的整體毛利率兩年均保持在60%以上。

　　而滬江的招股書显示，滬江在2016財年營收3.4億元，凈虧損4.2億元。在之後的2017財年，滬江營收達到5.55億元，同比增長63.71%；凈虧損5.37億元，同比增加27.36%。

　　對於互聯網教育企業而言，高營銷成本導致的燒錢不斷是企業前期發展過程中的必經之路。呂森林表示：“線下教育機構起步的在線教育機構能夠在品牌方面佔有先發優勢。新東方在線之所以能夠盈利，在於新東方本身的品牌影響力幫助其降低了營銷成本。滬江作為一家純互聯網企業，是以華東為主的區域性品牌，總體的品牌影響力相對較弱，營銷成本也相對較高。”

　　在滬江與新東方在線進軍港股之前，港股教育板塊的企業均是實體民辦學校或教育培訓機構，其中以民辦高等教育集團為主。而滬江與新東方在線的出現，或將打破港股市場無在線教育企業的歷史。

　　教育概念港股上市加速

　　實際上，自2014年開始，教育企業港股上市“航線”上的沉寂便已被打破。2017年，教育企業赴港上市熱持續升溫，而在2018年，則迎來了教育企業港股上市的加速之年。

　　2014年，楓恭弘=叶 恭弘教育（1317.HK）作為港股市場的內地教育企業第一股率先登陸，2016年，另一所國際民辦學校成實外教育赴港上市，並在去年港股教育板塊迎來階段性的小規模浪潮，睿見教育（6068.HK）、宇華教育（6169.HK）等四所民辦教育集團登陸港交所。

　　而在今年，教育企業“扎堆”赴港上市成為一道風景線，並形成了以學歷制教育為主的相對獨立的港股教育板塊。1月以來，已經有新華教育（02779）、21世紀教育（01598）、天立教育（01773）這3家教育企業先後登陸港股。截至目前，排隊赴港上市的教育企業達到12家，包括近期遞交IPO招股書的滬江與新東方在線。

　　北京市京師（武漢）律師事務所文化與教育法律事務部主任李文告訴經濟觀察報：“現在仍然是一個探索的過程，過往在港股上市的教育企業以學歷教育企業為主，近兩年許多非學歷教育企業也開始選擇港股上市，港股教育板塊日益多元化。”

　　教育企業加速上市的背後，則是行業的加速整合。李文分析：“從2015年《教育法》修改開始，很多企業便開始做上市布局的計劃。在教育行業競爭日益激烈的背景下，發展到這個階段，企業都有着資金的需求。大家都希望能通過上市，進行未來的資金儲備。”

　　在細分的股票市場，美股、港股更受青睞。儘管去年9月，被視為對民辦教育利好的新《民促法》開始施行，但由於新政策的配套細則仍未完全落地。許多教育企業因相關資質問題難以在A股上市，但港股和美股卻提供了一條可行的資產證券化的渠道。

　　以華圖教育為例。今年3月，港交所官網披露了華圖教育的上市申請文件，5次衝擊A股失敗的華圖教育欲從新三板直接轉戰港股。此時距離華圖教育從新三板摘牌，僅過去了38天，華圖教育成為了首家新三板轉戰港股的公司。

　　近期港股教育板塊的爆發也和港股新政策分不開。曾經因市盈率低、交易量差並不被資本市場所看好。過去半年，新經濟企業赴港上市的政策利好消息不斷釋放。

　　今年4月，港交所宣布擬定《新興及創新產業公司上市制度》，重新開放“同股不同權”架構。新政實施以後，以小米、美團為代表的互聯網獨角獸相繼赴港上市，港股成為資本退出的便捷通道，對教育企業的吸引力也大為增強。

　　侯凱向經濟觀察報表示：“香港對於上市企業的審核為註冊制，而A股為審批制，同時，港股市場對於行業、盈利規模等要求比較寬鬆。另外，港股還具有滬港通、深港通這樣的交易渠道優勢，也會幫助教育企業在境內外均有較好的融資發展。”

　　對於港股教育股的發展前景，主流態度較為樂觀。李文認為，目前的港股教育板塊處於初期的發展階段，潛在的排隊上市教育企業還有許多，仍有較大的發展空間。具體的擴容空間則取決於證券市場的資本吸引能力，以及教育企業的經營情況。

　　不同企業的業務和架構情況不同，未來的選擇方向可能也會有所不同。呂森林推測：“VIPKID是做在線外教英語，且以北美外教為主，未來應該會選擇美股上市。但現在中美間利益博弈，世界經濟格局變數未定，大多數教育企業應該會選擇港股上市。”

　　投資時點到來？

　　目前來看，港股上市的教育企業大多表現不俗。

　　中教控股（0839.HK）與新高教集團（2001.HK）在港股教育板塊中較為亮眼，上市以來均實現了股價翻番。5月初至今，港股教育板塊大幅上漲，迄今個股累計漲幅基本在30%以上。天立教育自7月12日在港交所正式掛牌交易后，股價也一路走高。

　　對於港股教育板塊普遍上漲背後的邏輯，中泰證券分析師範欣悅認為，上半年港股教育的板塊性上漲是國內和海外資金共同湧入，併疊加多重因素所致。從時間節點看，本輪上漲是緊隨5月1日港股通額度擴容而啟動，擴容給予了市場一個正向刺激。

　　港股資本市場對教育股經歷了一個由陌生到初步了解的過程。在呂森林看來，“對教育行業精通的股民很少，大部分股民主要依靠營收指標、市盈率等財務指標來判斷，通過政策性引導和媒體報道了解行業發展情況。”

　　對於教育企業而言，上市則是一把雙刃劍。相對於互聯網等其他行業，教育行業本質上是一個“慢行業”，教育資產的規模化存在着不確定性。

　　曾經的安博教育便是一個警示。2010年，安博教育首次申請赴美上市。上市之前，為給上市蓄力，安博教育大規模收購教育培訓機構以擴充體量。快速併購中的矛盾則在上市後集中爆發，之後企業的業績大幅下降、股票大跌。

　　2014年5月，安博教育黯然退市離場。儘管今年6月，安博教育再度悄然登陸美股，在募資金額上，已經由第一次IPO的1億美元縮水至776萬美元。

　　侯凱向經濟觀察報表示，大量的教育企業上市，會改變人們對教育行業的傳統認知，並可能讓一部分教育人的初心發生變化，從而帶來更多社會層面的問題。“未來，在業績增長以及規模化發展的壓力下，如何在教學品質和商業利益面前保持平衡，將成為教育企業普遍面臨的問題。”