中金海外:貿易摩擦與增長擔憂重創市場,美聯儲更為鴿派

要聞
2018年12月9日 19:40:34

本文來自微信公眾號“Kevin策略研究”,作者劉剛、董靈燕。

報告要點

一、美股市場:對貿易摩擦和增長前景擔憂重創美股;利率進一步下行

二、政策追蹤:貿易摩擦陰雲仍在;國會通過臨時支出法案延至21日

三、央行動向:聖路易斯聯儲主席Bullard認為12月加息應推遲;加息預期繼續回落

四、海外事件:英國議會12月11日將就退歐方案投票;意大利願意對預算略作修改

五、經濟觀察:11月非農新增就業和工資增速均不及預期;11月ISM製造業PMI回升

六、公司觀察:通用汽車將關閉北美部分工廠

七、中概股市場:金龍指數下跌3.1%;優信與淘寶達成戰略合作

一、美股市場:對貿易摩擦和增長前景擔憂重創美股;利率進一步下行

過去一周,美股周初一度受G20中美元首會晤后貿易摩擦有暫緩跡象的提振而高開,但隨後,對貿易談判前景和經濟增長動能趨緩的擔憂迅速取代了前期的樂觀情緒,美股周二和周五兩度大幅回調,並抹去了年初至今累計收益。市場圍繞貿易摩擦前景的情緒變化無疑是左右本周市場走勢的核心因素。特朗普總統周二發布推特稱90天的談判已經開始,但若未達成協議,則仍將繼續對中國商品加征關稅;同時表示將由一直持相對強硬態度的Lighthizer主持談判。此外,上周有關加拿大拘押中方公司高管的突發事件也給貿易談判前景蒙上了一層陰影;而周五白宮貿易與產業政策顧問Navarro繼續強調“如果未來不能達成協議,將直接提升關稅水平”則進一步加劇了市場的擔憂。除貿易摩擦外,上周美國5年/2年期國債收益率倒掛,10年/2年期國債期限利差則一度收窄至12個基點以下,也引發了投資者對於未來增長動能放緩的擔心。整體來看,市場情緒明顯轉弱,美債10年期國債進一步下行至2.85%,收益率曲線在後半周略有抬升。

整體來看,標普500指數上周下跌4.6%,小盤股羅素2000指數大跌5.6%,納斯達克綜指也大跌4.9%。板塊層面,公用事業和房地產分別上漲1.3%和0.3%,其他板塊均下跌,收益率曲線平坦化背景下,銀行大跌8.2%,汽車與零部件、運輸等板塊也表現不佳。從驅動因素看,前一周大漲的軟件與服務、半導體、運輸等板塊上周大跌,而前一周表現較弱的公用事業和房地產板塊上周上漲,整體來看動量因子驅動特徵不明顯。另一方面,過去一周價值因子驅動特徵不明顯,醫療設備、運輸、能源等板塊盈利上調,而商業服務、半導體等板塊盈利下調。

過去一周,標普500指數大跌4.6%,公用事業和房地產分別上漲1.3%和0.3%,其他板塊均下跌,銀行大跌8.2%,汽車與零部件、運輸等板塊也表現不佳

上周公用事業和房地產板塊估值擴張,而其他板塊估值均不同程度收縮

板塊估值上,目前可選消費和公用事業板塊12個月動態P/E高於歷史均值+1倍標準差,交通運輸、多元金融、銀行等板塊當前估值低於歷史均值

我們梳理的主要ETF產品多數下跌。美股主要指數ETF中,IWM(羅素2000)和QQQ(納斯達克)分別大跌5.6%和4.7%,DIA(道瓊斯)和SPY(標普500)均下跌4.4%。板塊層面,追蹤銀行板塊的KBE和KRE分別大跌7.4%和7.2%,XLF(金融)下跌6.9%,但XLU(公用事業)和VNQ(房地產)分別上漲1.6%和0.2%。上周新興市場表現好於發達市場,追蹤發達市場的VEA下跌3.2%,追蹤日本的DXJ和EWJ分別下跌4.7%和3.3%,追蹤歐洲的VGK和EZU也分別下跌3.4%和3.7%。相比之下,追蹤新興市場的EEM和VWO分別下跌2.9%和2.7%,RSX(俄羅斯)上漲1.3%,而EPI(印度)大跌4.7%。上周資金大幅流出SPY(標普500),但流入QQQ(納斯達克)。

過去一周,美國上市的主要ETF多數下跌。美股主要指數ETF中,IWM(羅素2000)和QQQ(納斯達克)分別大跌5.6%和4.7%,DIA(道瓊斯)和SPY(標普500)均下跌4.4%。板塊層面,追蹤銀行板塊的KBE和KRE分別大跌7.4%和7.2%,XLF(金融)下跌6.9%,但XLU(公用事業)和VNQ(房地產)分別上漲1.6%和0.2%

二、政策追蹤:貿易摩擦陰雲仍在;國會通過臨時支出法案延至21日

► 貿易摩擦陰雲仍在。中美元首G20峰會期間會晤后,貿易摩擦一度出現暫緩跡象,但上周的最新事態進展表明短期不確定性可能依然存在。一方面,包括特朗普總統和美方官員依然給市場傳導了一定的強硬姿態和信號。特朗普總統在上周二發表推特稱,中美兩國為期90天的貿易談判已經開始,但將由一直持強硬態度的Lighthizer主導,美國方面參与談判的還有財長Steve Mnuchin、白宮經濟委員會主任Larry Kudlow、美國商務部長WilburRoss、白宮貿易和產業顧問Peter Navarro等。特朗普同時稱自己是“Tariff Man”,如果最終未能與中國達成協議,仍將進一步對中國商品加征關稅。

同樣的,周五白宮貿易與產業政策顧問Navarro類似的表態也將大本就脆弱的市場的擔憂。從市場表現上看,對中國敞口較大的波音和卡特彼勒等、此前因預期中國可能降低美國汽車進口關稅而上漲的汽車股、以及對貿易摩擦敏感的科技和芯片股均跌幅居前。

另一方面,上周突發的加拿大政府對中國公司高管的拘押使得市場感到非常意外,擔心後續談判可能會因此蒙上陰影,這也是加劇美股一些科技公司如高通、博通、英特爾等股價下跌的原因。

► 國會通過臨時支出法案延長至12月21日,邊境牆撥款懸而未決。由於9月30日簽署的為美國聯邦政府提供短期支出保證的臨時性法案於12月7日到期,上周四,美國國會通過了為期兩周的臨時支出法案(將於本月21日到期),從而避免了聯邦政府在本周關門。不過,這一臨時支出法案並未解決是否要為修建美–墨邊境牆提供資金的問題,特朗普希望國會撥款50億美元以修建邊境牆,參議院民主黨領袖Chuck Schumer 和眾議院民主黨領袖Nancy Pelosi均表示,可以先通過爭議性較低的6項支出性法案,同時將包含邊境牆撥款的國土安全支出法案延期一年。

三、央行動向:聖路易斯聯儲主席Bullard認為12月加息應推遲;加息預期繼續回落

► 聖路易斯聯儲主席JamesBullard認為12月加息應推遲。上周五,聖路易斯聯儲主席James Bullard(2019年有投票權)表示,當前政策利率水平基本合理,近期市場通脹預期有所回落。Bullard認為中性利率水平在2%左右,目前聯邦基金利率為2~2.25%,貨幣政策已經偏緊(at a slightly restrictive level)。Bullard認為目前3.7%的低失業率不一定導致通脹壓力上行,從市場表現來看,投資者並不認為美聯儲能夠實現2%的通脹目標。Bullard認為12月加息應推遲,主要考慮到美債收益率曲線已經出現倒掛。

此外,據華爾街日報報道,多位美聯儲官員對未來加息節奏持觀望態度。達拉斯聯儲主席Kaplan表示,2019年一季度甚至上半年的經濟形勢將和當前有很大不同,美聯儲需要相應作出調整;近期通脹壓力有所回落,意味着美聯儲需要有耐心。關於如何調整貨幣政策指引措辭,明尼阿波利斯聯儲主席Neel Kashkari表示,在未來加息路徑存在很大不確定性的情況下,美聯儲不應作出明確指引。

受此影響,CME市場利率期貨隱含的12月加息概率也明顯回落至72%,而一周前這一水平為83%左右;而市場對於2019年加息次數的預期更是進一步下降,目前預計至少加息2次的概率為14.6%,至少加息3次的概率僅為2.4%。

CME市場利率期貨隱含12月加息概率回落至72%

市場預計2019年至少加息2次的概率為14.6%,至少加息3次的概率為2.4%

► 美聯儲發布經濟狀況褐皮書。10月中旬至11月,美國經濟溫和擴張,消費支出整體穩定,汽車銷售有所改善,特別是二手車,非汽車銷售增速走弱。多數地區製造業溫和增長,關稅依然是主要的壓力。房地產市場方面,新屋建造和成屋銷售穩中有降,非住宅建築建造和租賃穩中有升。對數地區企業維持樂觀,但也有部分地區表達了對關稅政策不確定性、利率上行和勞動力市場收緊的擔憂。

勞動力市場進一步收緊,超過半數的地區表示就業、生產甚至產能擴張受到限制。工資進一步溫和增長。價格水平溫和增長,幾乎所有地區都表示成本抬升快於最終產品價格增長。由關稅導致的成本抬升已經從製造商和承包商向下游傳導。

四、海外事件:英國議會12月11日將就退歐方案投票;意大利願意對預算略作修改

► 英國議會將於12月11日就退歐方案進行投票。下周二,英國下議院將就特蕾莎·梅的退歐方案進行投票。目前退歐方案獲得通過的難度依然較大,一方面,許多官員認為這一方案既削弱了英國在歐洲的影響力,又使英國必須遵從歐洲的一些法律法規;另一方面,不贊成退歐的官員認為這一方案會加大英國與其他國家進行貿易的難度,並導致人才外流,提高生活成本等。英國下院共639個席位,退歐方案需贏得半數以上的支持(至少320票)方可通過。

若退歐協議未贏得下議院足夠支持,可能會造成英國國內政局的混亂,不排除英國首相特蕾莎·梅因此面臨來自黨內外的壓力(工黨或將發起對本屆政府的不信任投票,保守黨內部也可能發起對領導人的挑戰)。

在特蕾莎·梅成功應對來自黨內外壓力后,英國將有兩種選擇:一種是特蕾莎·梅向歐盟尋求修改協議內容,隨後再次在英國議會就新協議進行投票。在此情況下,英國也可以申請延後退歐期限(需要所有成員國同意)。不過,若歐盟拒絕修改協議,則英國仍可能面臨硬退歐的局面。另一種選擇是進行第二次退歐公投(歐盟最高法院法律顧問表示,英國可以在3月29日前單邊撤回里斯本第50條,即單方面放棄退歐,無需經歐盟其他成員國同意)。

► 意大利願意對預算略作修改。上周,意大利總理Giuseppe Conte表示,願意在不影響福利政策情況下對預算略作修改,但同時也表示,降低退休年齡和增加福利支出是很緊迫的,意大利對預算作出一定調整並不意味着放棄福利政策(doesn’t mean that I am backtracking)。

► 法國政府取消明年上調燃油稅的計劃以平息騷亂。為抗議上調燃油稅,法國爆發示威活動,並演變成大規模騷亂。為平息騷亂,法國政府取消明年上調燃油稅的計劃(預計一年可帶來40億歐元稅收),同時將向國際大型科技公司(如Alphabet、Facebook等)的廣告收入徵收3%的数字稅(取消原來廣泛徵稅的計劃,亞馬遜、蘋果等公司不在徵稅範圍中)。法國財長Bruno Le Maire表示,如果法國未能說服其他歐盟成員徵收数字稅,則將從2019年起先在法國國內徵收。預計数字稅一年將形成5億歐元稅收。

五、經濟觀察:11月非農新增就業和工資增速均不及預期;11月ISM製造業PMI回升

整體而言,從金融狀況指數來看,過去一周,美國、歐洲和亞洲除日本金融狀況均有所收緊。經濟意外指數方面,過去一周歐元區經濟意外指數顯著回升,中國小幅回升,美國和日本均有所回落。其他數據方面:

過去一周,美國、歐洲、亞洲除日本金融狀況均有所收緊

過去一周,歐元區經濟意外指數顯著回升,中國小幅回升,美國和日本均有所回落

► 11月非農新增就業和工資增速均不及預期。11月非農新增就業15.5萬人,不及預期的19.8萬人;9~11月平均每月新增就業17萬人。不過,在(接近)充分就業的狀態下,每個月表觀的新增就業人數的重要性已經明顯下降。11月失業率為3.67%,在上個月3.74%的基礎上進一步下降,勞動參与率維持在62.9%不變,因此失業率的下降主要得益於勞動力池子中新增就業的增加。

11月工資增速整體穩健。11月平均時薪同比增速維持在3.1%,符合預期;環比增速為0.2%,不及預期的0.3%,但好於10月的0.1%。工資增速不超預期加速上行可以一定程度上緩解此前投資者對於工資抬升過快導致的對於通脹和美聯儲加息壓力的擔憂數據公布后,期貨隱含的加息概率進一步回落。

此外,與11月相對偏弱的非農新增就業一致的是,11月ADP新增就業17.9萬人,不及預期的19.5萬人,且弱於10月的22.7萬人。

11月失業率為3.67%,略低於10月的3.74%;勞動參与率維持在62.9%

11月平均每小時工資同比增速維持在3.1%,環比增長0.2%

► 美國11月ISM製造業PMI回升。11月ISM製造業PMI為59.3%,好於預期的57.5%,且高於10月的57.7%。非製造業PMI為60.7%,同樣好於預期的59%,且高於10月的60.3%。

► 德國、法國10月工業產出同比增速改善,但依然疲弱。德國10月工業產出同比增長1.6%,不及預期的2.1%,但好於9月的0.8%;環比回落0.5%,不及9月環比增長0.2%的情況。法國10月工業產出同比回落0.7%,好於預期同比回落1.4%的情況,且較9月同比回落1%的情況也有所改善;環比增速為1.2%,好於9月環比回落1.6%的情況。

六、公司觀察:通用汽車將關閉北美部分工廠

上周美股市場的主要新聞有:

► Facebook計劃回購90億美元股份。自7月底因業績指引不及預期而大跌后,Facebook股價持續走弱,目前距7月高點已經累計下跌36.8%。上周五Facebook宣布將回購90億美元股份,這是公司今年第二次增加股份回購(第一次在4月,回購90億美元)。公司在2018年的前9個月里總計回購了93.9億美元股份,回購計劃中還剩餘35.4億美元。

標普500指數漲幅最高與跌幅最大的10家公司

納斯達克100指數表現最佳與表現不佳的10家公司

七、中概股市場:金龍指數下跌3.1%;優信與淘寶達成戰略合作

中概股市場上周大跌,金龍指數下跌3.1%,表現好於美股,但不及港股和A股。行業層面,軟件和人力資源分別上漲2%和1%,其他板塊均下跌,必需消費品大跌15%,交通運輸、多元金融及保險也表現不佳。

個股層面,優信(UXIN)和Remark(MARK)大漲42.2%和40.9%,能發偉業(NFEC)也上漲30.4%;不過,和信貸(HX)大跌57%,奧星製藥(BSPM)、鉅派投資(JP)、Sharing Economy(SEII)等也表現不佳,跌幅均在30%以上。

上周中概股市場的其他新聞有:

► 陌陌(MOMO)三季度收入超預期,但盈利不及預期。三季度收入同比增長51%至5.4億美元,好於市場預期,主要得益幻樂之城和探探的強勁表現。但直播業務成本投入增加導致毛利率較二季度下滑1個百分點。non-GAAP凈利潤同比增長22%至1.1億美元,調整后EPS為0.38美元,不及預期的0.53美元。受沽空機構做空的影響,上周四公司股價大跌14.6%。

► 優信(UXIN)與淘寶達成戰略合作。12月6日,優信與淘寶簽署戰略合作協議,雙方將在二手車B2C、B2B、金融及整合供應鏈方面開展合作。受此提振,上周四優信股價大漲31.5%。

► 蘑菇街(MOGU)在紐交所上市。12月6日,蘑菇街(MOGU)在紐交所上市,發行價為14美元/ADS,共募集6650萬美元。

過去一周,中概股金龍指數大跌3.1%,軟件和人力資源分別上漲2%和1%,其他板塊均下跌,必需消費品大跌15%,交通運輸、多元金融及保險也表現不佳

當前中概股指數12個月動態P/E為19.4倍

中概股表現最佳與表現不佳的10家公司

中金公司覆蓋的中概股和美股公司一覽

注:價格數據截至2018年12月7日