（來源：研報虎）

　　逐步回歸成長軌道。

　　公司收入表現整體較為穩健，從2018年的237.5億元增長到2022年的1048.9億元，之後經歷2022-2024年波折，營收保持在1000億附近。從季度維度來看，公司收入在2Q23-1Q24出現四個季度的同比下降調整之後，2Q24開始逐步回歸正軌，收入端開始呈現增長態勢。利潤端來看，歌爾股份從2018年的8.7億元增長到2021年的42.8億元，在經歷波動之後，下降到2023年的10.9億元，之後開始逐步恢復，公司利潤在2024年恢復到26.7億元，2025年上半年歸母凈利潤達到14.2億元，同比增長15.7%。隨着AI不斷重塑終端形態，創造新的消費电子品類，公司作為行業頭部的製造廠商，有望受益於產業趨勢。

AI眼鏡注入新的成長動力。

　　 AI眼鏡在於集成了強大的端側或雲端AI大模型，使得設備從一個簡單的信息提示器或攝像頭，轉變為一個能夠主動與用戶環境進行對話式交互的智能助手。焦點已經從單純地“显示”信息，轉變為主動地“理解”和“交互”，這種轉變標志著可穿戴設備進入了一個新的智慧化階段。從頭部廠商的產品來看，Meta的AI眼鏡定位精準，實現較快的消費者教育。從定價策略來看，Meta巧妙地利用了Ray-Ban品牌已有的高端認知，旨在將這款眼鏡定位為一種易於接受的技術升級，而非昂貴、高風險的科技產品。消費者已經習慣為Ray-Ban品牌支付約170美元的溢價，而增加的技術成本(約130美元)與其他流行的科技配件相當。通過將價格錨定在一個熟悉的時尚單品上，Meta使得購買行為感覺更像是對已知產品的特性升級，而不是冒險進入一個未知的科技領域。這極大地降低了主流消費者的心理購買門檻。

　　以智能語音交互和拍攝識圖等為主要功能點的AI智能眼鏡產品的全球市場規模在2025年上半年快速成長，新產品層出不窮。未來伴隨光波導、微显示、系統級封裝等技術的進一步成熟和相關軟件應用的進一步發展，AI智能眼鏡和AR增強現實產品有望持續快速成長，同時帶動相關的聲學、光學、傳感器、結構件等精密零組件業務的成長，為公司帶來新的業務增長點。

　　健康檢測+AI重新定義耳機。

　　更強的SoC、更多元化的傳感器和AI技術的融合，正在將耳機推向一個前所未有的新高度，使其有望成為最私密的個人計算終端，極大地增強智能手機的功能。首先耳朵是進行精確生物特徵感知的理想位置，能夠穩定地監測心率、體溫等指標。其次，它是傳遞和接收音頻信息最直接的通道，無論是語音助手、系統通知還是實時翻譯，都通過聽覺高效觸達用戶。再者，與手錶不同，耳機能提供沉浸式的、私密的音視頻體驗(通過空間音頻)；與手機不同，它可以被持續、無感地佩戴。

　　 AI技術與智能手機、智能耳機的融合不斷深化，帶動相關高性能聲學傳感器和微型揚聲器產品的市場需求增長，這一趨勢未來還有望拓展到更多搭載AI並具備語音交互功能的智能硬件產品上，為歌爾股份精密零組件業務和智能聲學整機業務開闢新的成長空間。

投資建議

　　我們預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為34.0、41.6、51.6億元，對應EPS分別為0.97、1.19、1.47元，對應2025年9月29日收盤價PE為36.4、29.8、24.0倍，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風險提示

　　市場需求不及預期，產品價格不及預期，新產品開發不及預期，地緣政治影響。