（來源：研報虎）

　　事件：公司發布2025年半年度報告。

　　2025H1公司營業收入/歸母凈利潤分別為27.01/4.43億元(同比-17.41%/-24.98%)。2025Q2公司營業收入/歸母凈利潤分別為11.25/0.97億元(同比-3.44%/+139.48%)。

　　沱牌結構優化成效突出，次高端需求偏弱中高檔酒仍承壓。25Q2公司酒類業務營收9.76億元(同比-4.52%)。

　　分產品來看，中高檔酒/普通酒營收分別為7.39/2.37億元(同比-15.65%/+62.25%)，中高檔酒下滑預計主要系Q2“禁酒令”影響之下次高端價位需求承壓明顯；普通酒增長突出主要系：①24Q2低基數；②T68等升級單品延續Q1以來放量勢能。

　　分渠道看，批發/電商營收分別為8.45/1.31億元(同比-7.80%/+23.83%);分區域看，省內/省外營收分別為2.89/6.86億元(同比-21.20%/+4.84%)。

　　產品結構下行毛利率階段略承壓，費用率下行推動歸母凈利率提升。25Q2公司毛利率/歸母凈利率分別為60.60%/8.64%(同比-0.33pcts/+5.15pcts)，銷售費用率/管理費用率(含研發費用)分別為23.73%/12.84%(同比-3.27pcts/-1.03pcts)。毛利率小幅回落預計主要系中高檔酒佔比下降，銷售費用率/管理費用率下降明顯，預計主要系股權激勵費用開支大幅減少。25Q2公司經營性凈現金流-1.57億元(同比-21.57%)。

　　考慮當前行業仍處於調整期，我們下調盈利預測，預計25-27年公司營業收入52/57/63億元(前值為55/59/64億元)，歸母凈利潤4.5/5.3/6.3億元(前值為4.9/6.0/7.1億元)，對應PE分別為45X/39X/33X，維持“買入”評級。

　　風險提示：行業政策變化，消費疲軟，經濟活躍度不足，大單品批價波動。