（來源：研報虎）

公司發布半年報

　　25Q2公司營收7億，同增7%，歸母凈利0.12億，同減45%。25H1營收13億同增6%，歸母凈利0.3億，同減45%。

　　25H1公司鞋包帶用皮革收入9億，同減0.06%。汽車內飾用皮收入3.8億，同增30%。二層皮膠原產品原料收入0.5億，同減30%。

　　2025H1在國家一系列政策刺激下，居民消費有所恢復，但是消費者信心依然不強，非剛需類消費仍待恢復，受此影響公司鞋包帶皮革國內部分銷量有所下降，但是海外客戶方面需求穩定，受益於公司已合作的客戶銷量增長以及新開發的海外品牌客戶，鞋包帶皮革外銷部分仍保持快速增長。

　　汽車內飾皮革方面受益於國內乘用車市場發展，以及新能源乘用車產銷量增長，合作客戶車型銷量增加以及新供應車型銷量增長，帶動汽車內飾皮革銷量增長。

　　公司為adidas、REDWING、COLEHAAN、ZARA等海外品牌供應鏈批量供貨，產品定位於中高端。

　　公司在印尼和越南布局海外工廠，能夠貼近海外品牌客戶的加工廠，縮短交貨周期，快速響應客戶需求，滿足海外品牌客戶本地化供應的需求，此舉有利於公司海外市場的拓展。

規模優勢凸顯

　　公司現有安海廠區、安東廠區，子公司瑞森皮革、興寧皮業、宏興汽車皮革，以及控股二級子公司福建寶泰、聯華皮革(位於印尼)等多個生產基地，產品涵蓋鞋包帶用皮革、汽車內飾用皮革、电子包覆皮革、二層皮革、二層膠原蛋白原料等。

　　基於規模化的產能，公司在原材料採購方面能夠進行資源整合，及時獲取皮源的市場信息，對供應商有較強的議價能力，有效的控制採購成本。

　　此外，由於皮革行業統貨採購，分等級銷售的運營模式，公司多樣化的產品矩陣、多元化的銷售渠道、多應用領域的客戶結構能夠確保原料皮的均衡消化，同時可以分攤固定費用，降低單位固定成本，形成規模效應。

調整盈利預測，維持“增持”評級

　　考慮內銷疲軟，我們小幅調整盈利預測，預計25-27年歸母凈利1.4、1.8、2.0億元(原值1.5、1.8、2.3億元)；

　　 PE分別為32x、26x、23x。

　　風險提示：關稅政策變化、流行趨勢變化、原材料價格波動、匯率波動、環保政策調整、產能投產節奏低於預期等風險。