（來源：研報虎）

公司發布2025年中報：

　　25H1，實現營收333.6億元、同比下滑16.5%，歸母凈利潤12.2億元、同比下滑13.1%，扣非歸母凈利潤10.5億元、同比下滑27.9%。

　　25Q2，實現營收158億元、同比增長10.5%，歸母凈利潤6.1億元、同比增長0.9%，扣非歸母凈利潤4.1億元、同比下滑34.5%。

　　中期分紅預案：擬派發紅利0.33元/股(含稅)，分紅率約14%。

分業務：25Q2珠寶首飾收入同比雙位數增長

　　分品類：25H1珠寶首飾/黃金交易收入282/49.5億元、分別同比下滑17.5%/下滑9.7%。其中，25Q2珠寶首飾/黃金交易收入137/20億元、分別同比增長16.2%/下降18.3%。我們預計，金價上漲對金條類銷售有所催化。

　　分地區：25H1境內/境外收入329/3.9億元、分別同比下滑16.8%/增長39.6%。其中，25Q2境內/境外收入156/1.5億元、分別同比增長10.3%/增長23.1%。

盈利水平：收入結構階段性影響毛利率、凈利率降幅有限

　　25H1毛利率8.7%、同比微降0.5pct，凈利率4.7%、同比微增0.1pct，扣非凈利率3.2%、同比微降0.5pct。其中，25Q2毛利率8.3%、同比下降2.5pct，凈利率4.8%、同比下降0.6pct，扣非凈利率2.6%、同比下降1.8pct。我們預計毛利率下降主要系金條佔比提升的結構性影響，費用率同比優化一定程度對沖結構性影響。

渠道情況：25Q2恢復凈開店、下半年開店展望积極

　　截至25Q2末，老鳳祥品牌營銷網點共5550家，其中直營/加盟各188/5362家。25Q2凈開店共9家，其中直營持平、加盟凈開店9家。分主題門店中，25Q2末藏寶金門店130家、25Q2持平，鳳祥喜事37家、25Q2凈開店4家，老鳳祥銀樓5383家、25Q2凈開店5家。公司25H2擬新開店194家，其中上海4家、國內外省市190家。

重視業績拐點的积極信號，維持“買入”評級

　　25Q2收入實現积極且重回凈開店，釋放業績积極改善的信號，期待後續在新品推廣等催化下迎來拐點。根據25H1業績，我們調整盈利預測，預計25-27年歸母凈利潤17.1/20.1/22.2億元(25-26年前值為21.0/22.6億元)，對應PE15/13/12X，維持“買入”評級。

　　風險提示：金價大幅波動、市場競爭加劇、開店不及預期等。