國泰海通發布研報稱，維持中國國航(00753)“增持”評級。2025Q2公司在大航率先扭虧，若公商需求恢復可持續，未來兩年盈利中樞上行可期。考慮短期需求波動影響，下調2025-26年歸母凈利預測至10/60億元，新增2027年預測151億元人民幣，對應2025-27年EPS0.06/0.35/0.86元人民幣。給予2027年10倍PE，對應目標價9.45港元(1港元=0.91人民幣)。

國泰海通主要觀點如下：

2025Q2淡季實現扭虧，預計全年扭虧為盈

1)上半年：公司歸母凈虧損18億元，同比減虧近10億元。其中，Q2受益於公商需求同比恢復增長，該行估算公司座收同比轉正，淡季實現燃油成本縮減大比例留存，公司實現扭虧錄得盈利2.38億元，同比大幅減虧13.5億元，符合該行業績前瞻。2)Q3：暑運公商需求意外走弱致票價同比下降，考慮油價下降與票價下降應可對沖，且9月公商需求滯后釋放而票價轉正，該行預計Q3仍將實現大額盈利。值得注意的是初步展現了盈利韌性與未來潛力。3)Q4：十一假期出遊需求旺盛且新航季將繼續嚴控時刻增長，且反內卷或助力淡季低價管控，該行預計Q4有望繼續同比大幅減虧，2025年全年將扭虧為盈。

深航擬股權融資160億元，公司將繼續保持控股地位

深圳航空(公司控股51%)擬分兩期股權融資160億元，其中，公司按持股比例增資不超過81.6億元，首期現金增資20.82億元;首期投資將由新投資方現金增資20億元。融資后公司持股比例不變，仍控股深航。深航運營234架飛機，占公司機隊規模25%，2025上半年歸母凈利-8億元，凈資產-142億元。對於深航，將有效減輕債務負擔降低資金成本，助力盈利能力恢復。對於公司，財務影響或有限，將確保繼續控股深航，對於鞏固公司四角菱形高品質航網具有戰略意義。

公司航網客源顯著優化，盈利中樞上升有望開啟

該行分析認為，時刻是航司核心盈利資產。2019年前，國航已擁有行業最高品質航網客源，盈利能力長期領跑大航。2019年後，北京開啟一市兩場，國航把握戰略機遇留駐首都機場，航網客源進一步顯著優化。中國民航票價已基本市場化，供給進入低增時代，若公商恢復可持續，公司盈利中樞上升將開啟，高品質航網保障盈利上行空間最為可觀。

風險提示

經濟波動，油價匯率，行業政策，增發攤薄，安全事故