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【申萬宏源策略】十五五產能優化與科技攻堅共振，AI 應用蓄勢待發——申萬宏源關鍵假設表調整與交流精粹（2025年9月）
本期投資提示：
2025年9月28日，申萬宏源研究所召開了體系協同的月度觀點交流會。本次會議重點聚焦三大主題：1）各行業十五五規劃展望；2）科技最新變化反饋；3）各行業三季報展望，會議主要內容如下：
一、十五五規劃展望：制度破局牽引科創攻堅，多行業協同推進產能優化。宏觀分析師表示，“十五五”期間產業結構調整的首要方向是轉型升級，預計“十五五”規劃對科技創新的支持力度將延續“十四五”的方向。同時產業結構調整的另一核心是推動供需適配，“反內卷”政策或在“十五五”中進一步貫徹。房地產分析師表示，預判房地產總量仍將繼續磨底，預計止跌回穩政策也將進一步推出，而在十五五規劃的高質量發展下，好房子將開闢“新產品、新定價、新模式”的新發展賽道，推動好房子滲透率更低的核心城市房地產市場的改善並且率先進入底部拐點時刻。家電分析師表示，十五五期間，家電行業中的政策核心是智能、綠色、全球化三大方面，也是大部分中國製造業未來的重要方向。建築分析師表示，十五五規劃在建築行業的重點為出海和智能建造兩個方面。有色分析師表示，十五五期間，戰略資源的重要性將持續提高，利好有色金屬價格的持續上升。建材分析師表示，十五五規劃中水泥玻璃等行業將嚴控產能，未來建材企業更注重利潤修復而不僅僅是收入修復。化工分析師表示，十五五期間行業大方向是控增量，減存量，20年以上的老舊產能將持續被置換，整體行業周期見底回升，對化工出口鏈保持樂觀態度。電新分析師表示，在聯合國氣候變化峰會上，中國表示將在2035年前力爭實現風電和太陽能發電總裝機容量達 36億千瓦，未來每年還是保持2億千瓦時的增長幅度，十五五期間電新行業供需共振向好。煤炭分析師表示，十五五期間煤炭資源稀缺性將大幅上升，同時產能集中度將進一步提升，煤炭價格波動將減弱，煤炭行業業績將跟隨價格上升而持續回暖。計算機分析師表示，十五五階段國家政策對科技行業（AI算力、AI應用等）的補貼或逐漸推出，利好科技行業繼續攻堅核心技術。傳媒分析師表示，十五五期間，文化出海的監管或將逐漸放鬆，利好行業供給端回暖。
二、算力相關核心技術突破后板塊牛市延續，2026年AI應用將迎來爆發。計算機分析師表示，中國晶圓製造技術突破疊加全產業AI推理訓練逐步優化，算力成本持續下行的背景下，2026年AI應用將迎來噴涌階段，整體看好行業內AI收入佔比超過10%的企業。电子分析師表示，雖然短期國補退坡導致消費电子業績壓力較大，但是長期來看國內政策對电子行業國產替代（半導體等）的支持仍在加大。傳媒分析師表示，國內24年底以來正復刻北美互聯網雲計算巨頭22年底來的進程：capex投入-雲計算和自有應用推薦/廣告等加速、opex下降-capex再投入的正循環，看好全球互聯網雲計算AI+自研芯片下的價值重估，行業總體機會聚焦在泛娛樂方向，悅己消費全球共振，行業格局良好，且多數公司也已具備出海基礎，雲計算和遊戲仍是主線。通信分析師表示，從產業研發來看，6G和衛星互聯網是核心，同時國產算力的機會集中在IDC產業鏈。零售分析師表示，從電商維度看互聯網企業仍處於存量博弈階段，國補結束會對電商業績有一個高基數的負面影響，但是預計該負面影響將被AI產品帶來的收入對沖，而中美關稅對互聯網平台公司的影響較低。
三、三季報業績展望：國補退坡導致相關行業（輕工，消費电子、家電等）業績在高基數背景下壓力較大，反內卷下傳統周期行業或迎來困境反轉。教育分析師表示，民辦高等教育企業三季報業績迎來困境反轉。有色分析師表示，國內金屬價格持續上漲的背景下，三季度有色業績預計持續改善。醫藥分析師表示，特朗普關稅政策餘地較大，對國內醫藥企業的影響不至於達到部分投資者過於悲觀的預期。農業分析師表示，豬價看空到2026年一季度，三季報增速偏弱。輕工分析師表示，海外需求來看，特朗普最新關稅對行業的影響較大，同時內需補貼退坡下基本面承壓，三季度業績繼續磨底。电子分析師表示，國補退坡后，消費电子板塊增速或邊際下滑。化工分析師表示，《石化化工行業穩增長工作方案》目標實現2025-2026年石化化工行業增加值年均增長5%以上，經濟效益企穩回升，長期趨勢上行不變，三季報業績趨勢向好。食品飲料分析師表示，下半年大眾消費品基本面需求偏弱，但機構持倉很輕，市場預期較低。軍工分析師表示，三季報行業整體營收及業績向好，後續關注十五五進展對軍工的持續催化，關注彈性/主題品種。
風險提示：政策推進不及預期、全球經濟下行幅度超預期、地緣政治風險等。
3． 風險提示
政策推進不及預期、全球經濟下行幅度超預期、地緣政治風險等。
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