專家:去槓桿要保持定力 應允許債務清理機制發揮作用

  應允許債務清理機制發揮作用

  中國證券報

  □本報記者 程竹  

  近日,多位專家表示,在宏觀大環境影響下,當前去槓桿政策出現微調,進入新階段。專家建議,在政策微調中避免回歸舊有的保增長和加槓桿模式,要以效率改進獲得去槓桿的持久動力,根本出路在於採用“退出機制”。

  去槓桿出現积極變化

  近期,國家金融與發展實驗室發布的《中國去槓桿進程二季度報告》(下稱“報告”)显示,二季度末,包括居民、非金融企業和政府部門的實體經濟槓桿率由2017年末的242.1%增加到242.7%,上升0.6個百分點。相比以往槓桿率的快速攀升,當前槓桿率增速大幅回落,總水平基本穩定。

  國家金融與發展實驗室副主任張曉晶指出,分部門來看,到二季度末,居民部門槓桿率仍在上升,但相比去年同期增速有所趨緩;非金融企業槓桿率持續5個季度下降,國企與民企去槓桿出現分化;政府部門最為顯著的變化是隱性槓桿水平下降。

  “總體來說,當前去槓桿出現一些积極動向,但仍需要警惕。”張曉晶分析,一是居民部門槓桿率目前增速較快,是因為短期消費貸款依舊是拉動貸款餘額上升、居民部門槓桿率的主要動力,如果不加以控制,會對宏觀金融體系帶來一定的風險。二是目前房價上漲預期依然強烈,在這種情況下,貨幣政策邊際放鬆可能進一步加劇房價上漲預期,驅使社會資本流向房地產部門。因此,嚴防資金進入房地產市場的政策目標十分具有挑戰性。三是地方政府融資平台要保持警惕。近期多地公布的下半年補短板重大項目計劃規模可觀,個別地方基建投資可能使得地方政府重新開始加槓桿,尤其是與地方政府融資平台相關的隱性債務問題進一步嚴峻。張曉晶預計,今年槓桿率會上升1-2個百分點。槓桿率還會上升,但增長會放緩。

  恆大經濟研究院院長任澤平認為,槓桿不僅是總量問題,更是結構性問題。好的去槓桿不是簡單的在溫和通脹下去槓桿,而是要解決背後的結構性、體制性問題,最終實現市場配置效率提升。

  優化企業債務資金配置

  鑒於目前宏觀槓桿率的部門分佈狀況,非金融企業特別國有企業去槓桿仍是結構性去槓桿的關鍵。

  “上半年,國企和民企去槓桿出現分化是較為突出的現象。”國家資產負債表研究中心高級研究員劉磊稱,從企業資產負債率來看,國企在去槓桿,而民企在加槓桿。

  在任澤平看來,國企民企槓桿分化有兩方面主要原因:利潤擠壓和融資難,這推動一些民營企業逐步“投靠”國企。但未來隨着工業品價格回落,企業盈利空間或收窄,進而對國有企業去槓桿的前景帶來不利影響。

  國家金融與發展實驗室理事長李揚指出,一方面,國有企業去槓桿根基並不紮實;另ー方面,民營企業在某種程度上被誤傷后形成去槓桿主體錯位。要破解這種困境,迫切需要從效率改進入手,進一步優化企業的債務資金配置。

  李揚認為,從長期來看,企業部門降槓桿的一項主要任務是打破預算軟約束,是債券市場向更為市場化的方向發展,“容忍”債務違約發生,才能逐步建立起市場價格發現功能,因此要冷靜辨析其基礎是否牢固,路徑是否持續。

  中國證監會中證金融研究院副院長馬險峰稱,在企業降槓桿的多種方式中,應該更傾向於增加資本,不過目前金融結構基本特徵是:貨幣多、資本少,所以應該發展股權資本,創造更好的條件提升企業股權融資能力。

  無市場出清 難現槓桿率下降

  多位專家建議,去槓桿要通過多種政策一起發力,經濟政策可以根據新情況、新問題進行相機抉擇,但要有政策定力,以穩定市場預期。

  李揚指出,當前尤其要防止流動性漂移帶來變相加槓桿。一是避免回歸舊有的保增長與加槓桿模式,尤其防止變相加槓桿,重拾依靠房地產和基建兩大部門拉動經濟增長的舊模式;二是穩增長需向促改革和防風險“妥協”。“近期政策調整對之前的一些嚴監管做了一些柔性化處理。但要注意,微觀監管政策不同於宏觀調控政策,不具有逆周期調節功能,不應針對短期波動頻繁調整,而是具有剛性和常態化特徵,無論經濟過熱或偏冷,政策方向和力度均應保持相對一致。要實現完美去槓桿,應允許債務清理機制發揮作用。沒有市場出清,就難以出現之後的經濟復蘇和槓桿率下降。當前去槓桿需要總體上偏緊一點的貨幣環境。”李揚表示。

  對於下一步去槓桿的步驟,張曉晶建議,應對地方政府隱性債務擴張是政府部門去槓桿的重心所在。在降低地方政府隱性債務的同時,適當增加顯性債務,即適當提高地方政府一般債務限額與專項債務限額,保持地方政府投資支出的穩健性。推進地方政府隱性債務顯性化,以及適度提高中央政府槓桿率。基於兩點考慮:一是我國政府部門擁有大量資產,可以作為政府債務的抵押。適度提高政府槓桿率是風險可控的。二是在結構性去槓桿背景下,指望持續推進企業部門去槓桿,就需要其它部門槓桿率有所支撐。鑒於居民槓桿率攀升已到一定程度,政府槓桿率的適度提高是有必要的。

  “國企去槓桿,可從效率改進入手。”張曉晶認為,要進一步優化企業的債務資金配置,果斷打破剛性兌付,加快“殭屍企業”出清,把其佔用的信貸資源釋放出來,促使債務性資金更多配置到新興產業部門、高效率企業特別是民營企業。在提高債務資金使用效率基礎上,修復企業部門資產負債表,降低企業部門負債率。

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