期債料延續寬幅振蕩

  期債1809合約已於上周完成交割,交割情況整體好於1806合約。具體來看,TF1809合約共交割1966手,逼近歷史最高水平,交割率高達9.17%,為合約上市以來最高水平。被用於交割的現券主要集中在080023.IB、160014.IB以及160025.IB三個老券上。一方面,080023.IB、130011.IB以及150026.IB等老券將被從TF1812合約的可交割券範圍中剔除,空方有較大的動力交割,藉此出手流動性不強的老券;另一方,8月利率上行,現券多頭(期貨空頭)有交割現券、增強收益的動力,因此IRR相對較高的幾個老券被大量交割。T1809合約共交割824手,被用於交割的現券主要集中在170018.IB和180019.IB兩個流動性較好的新券、次新券。

  行情方面,8月製造業PMI小幅增長疊加通脹預期升溫,9月初期債快速回落。9月8日公布的進出口數據好於預期,9月10日公布的通脹數據高於預期,期債連續兩個交易日大幅下跌,11日跌破前低水平後有所反彈。12日晚間公布的金融數據不及預期,基本面數據的階段性利空出盡,隨後三個交易日期債回漲。9月18日起股市連續上漲,股債蹺蹺板效應凸顯,期債快速回落。

  產需方面,8月製造業PMI指數為51.3%,較7月增加0.1個百分點。生產指數環比增加0.3個百分點至53.3%;工業增加值同比6.1%,持平預期,高於前值6%,表明生產活動繼續擴張。新訂單指數環比小幅回落0.1個百分點至52.2%;1至8月固定資產投資同比5.3%,預期5.6%,前值5.5%;社消同比9%,雖然高於預期和前值的8.8%,但主要是由於價格上漲帶來的增長,表明需求增速仍小幅放緩。當前處於供給加速擴張,但需求增速收縮的階段,供需格局仍見分化。

  進出口方面,8月以人民幣計的進口同比18.8%,低於前值20.9%,原油進口金額同比大幅增長助力進口增速繼續保持高位;8月以人民幣計的出口同比7.9%,高於前值6%,人民幣貶值是利好出口的重要原因。近日,美國總統特朗普表示,將對價值約2000億美元進口自中國的商品加征10%關稅。商務部正在對該措施的影響進行評估,貿易摩擦仍有較大的不確定性。8月製造業PMI新出口訂單指數環比回落0.4個百分點至49.4%,連續三個月落在50臨界點以下,進口指數也繼續回落0.5個百分點至49.1%。從歷史數據看,上述兩項指數是進出口數據的先行指標,或表明在貿易摩擦的影響下,進出口景氣度有所下降,不排除未來進出口增速回落的可能。

  通脹方面,8月CPI同比2.3%,高於預期和前值的2.1%。受天氣、疫情以及供需影響,8月鮮菜、雞蛋及肉類等價格上漲帶動食品價格同比上漲1.7%;油品、旅遊及居住等價格上漲帶動非食品價格同比上漲2.5%,共同推動CPI同比超預期增長。PPI同比4.1%,高於預期4%,低於前值4.6%。8月黑色、化工等原材料價格大幅上漲,流通領域生產資料價格指數整體大漲,製造業PMI主要原材料購進價格指數大幅回升4.4個百分點至58.7%、出廠價格指數大幅回升3.8個百分點至54.3%。但受翹尾因素回落的影響,PPI同比仍有所回落。

  融資方面,8月新增社融15215億元,環比季節性多增4844.11億元,未貼現銀行承兌匯票和企業債券融資規模環比大幅增長是主要原因。儘管人民幣貸款和企業債券融資規模同比大幅新增,但非標融資規模同比收縮仍導致8月新增社融同比少增376億元,並且拉動社融累計同比增速下滑至10.1%,較上月回落0.2個百分點。8月新增人民幣貸款12800億元,同比多增1900億元,主要流向非金融部門;環比少增1700億元,一方面是由於6、7月貸款規模明顯高於往年,另一方面是由於給非銀行業金融機構的貸款大幅減少。M2同比8.2%,較上月回落0.3個百分點,非銀行業金融機構人民幣存款規模同比大幅下滑是主要原因。整體上看,當前信貸更傾向於流入風險較低的居民和非金融部門。在期限上,短期利率強於中長期,寬信用對實體經濟的支持力度有限,未來仍有待發力。

  綜上,當前供需格局分化,海外緊張局勢施加經濟增長,通脹預期不減,寬信用仍有待發力。在多重利空因素下,期債仍顯疲軟。國慶長假將近,流動性面臨收緊的風險,美聯儲加息和貿易摩擦等海外風險猶存,國內也存在政策方面的風險。中期來看,期債反彈仍有較大壓力,預計將延續寬幅振蕩。

  (作者單位:東興期貨)

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