基金強制清盤制度是把雙刃劍

　　⊙記者 趙明超 ○編輯 於勇

　　對於不少私募基金來說，2018年是格外煎熬的一年。

　　在2017年底至2018年初的藍籌股躁動行情中，基金公司信心百倍發行新基金，但隨後突如其來的下跌，讓不少基金轉眼就竹籃打水一場空。不少私募基金經理坦言，熬過了此前的多輪下跌，但最終在2018年慘淡清盤。

　　統計數據显示，年內清盤的私募基金數量超過4000隻，其中大部分是因為凈值跌破清盤線而被動清盤的。據了解，不少公募基金公司的專戶產品，也因為凈值大幅下跌而清盤。

　　通常情況下，私募產品在發行時會設定預警線和清盤線，分別為0.8元和0.75元，部分謹慎的私募會設定為0.85元和0.8元。如果凈值低於清盤線，基金就會被強制清盤。

　　設立強制清盤制度，被視為保護投資者的最後一道防線。如果沒有強制清盤制度，基金管理人一旦操作激進，會讓投資者虧損巨大乃至血本無歸。對於依靠複利效應滾雪球的基金產品來說，回撤過大意味着接下來要付出更多的努力。

　　因為有強制清盤制度，當基金凈值臨近警戒線時，基金經理就不得不降低倉位。但是，通過倉位控制並不能換取長期業績，能夠精準擇時並不容易。從長期看，能承擔較高的流動性風險和短期波動風險，未來預期的收益率也相對較高。權益類資產雖然短期波動率較大，但從長期來看其收益回報更為可觀。

　　以資本市場發展最為成熟的美國為例，在大類金融資產中，股票資產的投資回報率持續領先其他資產。研究表明，在1802年至2012年的210年時間里，股票資產的年化收益率為8.1%，長期國債年化收益率為5.1%，短期國債年化收益率為4.2%，黃金年化收益率為2.1%。在我國公私募基金的業績表現方面，從長期看，維持高倉位的公募基金整體業績，比需要變動倉位的私募基金表現更好一些。

　　對於長期投資者來說，高倉位配置權益資產是相對較好的對策，問題是要選到好股票。對於專業投資者來說，“市場先生”的情緒很難判斷，估值也很難作出清晰的界定，大多通過大類資產判斷追求“模糊的正確”。但受強制清盤制度制約，很多基金在臨近清盤線時，往往會被清倉，事後發現清在了最底部。

　　為了打破強制清盤的掣肘，部分基金不再設置強制清盤制度，基金經理淡化擇時，只需精選個股。不過，前提條件是基金經理風格恆定，並和投資者有深入交流，能夠抵禦市場的起伏。以知名私募淡水泉為例，曾經遭遇過多次凈值回撤超過20%的情形，但是由於風格恆定，在凈值回撤時，不少投資人堅定持有甚至加倉，並從長期持有中得到了可觀回報。