總資產中應收款項目佔一半；結算速度變慢，去年公司存貨餘額增長5成，存跌價損失風險

　　一則募集資金的公告，讓上市剛一年多的大千生態現金流短缺、應收賬款持續走高等隱憂浮現。

　　12月4日，大千生態發布公告稱，公司擬募集資金總額不超過6億元，用於生態文化旅遊特色小鎮PPP項目和補充流動資金。這6億元中，大千生態計劃將4.2億元投入到泰和縣馬市生態文化旅遊特色小鎮PPP項目（以下簡稱“泰和PPP項目”），餘下1.8億元補充流動資金。

　　記者查閱財報發現，大千生態2017年底實現營業收入6.78億元，歸母凈利潤0.78億元，經營活動現金流凈額為-3.14億元，同比大減534.18%，與業績情況嚴重不配比。今年前三季，大千生態經營活動產生的現金流仍然為-2.7億元。PPP項目回款周期長，導致了大千生態現金流短缺，也增加了公司的財務費用。同時，大千生態的應收賬款規模、存貨減值風險也相應被抬高。

　　上市后經營現金流變臉，連續7個季度為負

　　“歷史悠久，文化多元”是大千生態對於橫跨贛江兩岸的泰和縣的描述，此處也正是泰和PPP項目的所在地。泰和PPP項目總投資約為10億元。

　　募集資金可行性分析報告显示，在去年10月13日，泰和縣旅遊局就確認了大千生態成為泰和PPP項目的中標社會資本方，而公司在此前公布PPP項目進展時也表示，泰和PPP項目的起始建設期是從去年10月開始的。本次可行性報告介紹，泰和PPP項目預計建設期為2年，運營期為10年，預計總體內部收益率不低於10%。

　　到了去年11月17日，泰和旅遊就作為政府出資方和大千生態成立了千和旅遊公司，其中大千生態持股66%。截至12月4日，大千生態已經完成出資1.98億元，算上泰和旅遊出資部分，雙方合計出資3億元。

　　根據最新公告，大千生態如果募集到6億元資金，就會投入4.2億到這家千和旅遊公司中，用於千和旅遊支付建安工程費、配套工程費等支出。

　　實際上，大千生態在去年3月10日上市之前，就募集到了總額為3.31億元的資金，扣除發行費用后實際募集資金凈額為2.957億元，原本大千生態準備將部分募集資金投入到大千精品苗木基地改建項目上，但由於募集的資金總額不足以實施公司發行擬投入的全部募投項目，這2.95億元全部用於補充園林工程施工項目營運資金。截至今年9月30日，募集資金已經全部投入使用。

　　2018年已進入尾聲，泰和PPP項目的建設工期也早就走過了一半。在上市募集資金已經全部使用的情況下，大千生態在此時為項目募集4.2億元資金，占項目總投資金額的42%。

　　從財報看，去年以來，其已連續7個季度經營活動現金流量餘額為負。

　　縱觀大千生態業務，公司承建的園林綠化工程項目中相當部分屬於地方政府及其城建投資主體投資的項目，竣工決算環節多、結算周期長。無論是PPP還是BT項目，工程回款周期都較長。財報显示，大千生態2013年、2014年、2015年、2016年的公司經營活動現金流分別為-1.26億元、-9435.05萬元、1597.34萬元、7237.53萬元。

　　儘管現金流此前曾有兩年為負，但在上市前夕，大千生態現金流已逐年增加轉正。可是到了2017年底，公司實現營業收入6.78億元，同比增長13.41%，實現歸母凈利潤0.78億元，同比增長12.46%，經營活動現金流凈額為-3.14億元，同比大減534.18%，且四個季度經營活動現金流均為負，與業績情況嚴重不配比。不僅如此，今年前三季，大千生態經營活動產生的現金流仍然為-2.7億元。

　　PPP領域專家、北京商業經濟學會秘書長賴陽告訴記者，PPP項目即公私合作模式，是公共基礎設施中的一種項目融資模式，在該模式下，鼓勵私營企業、民營資本與政府進行合作，參与公共基礎設施的建設。近年來，我國PPP項目發展迅速，一般來說，PPP項目在成立之初，政府方就會同社會資本方合資成立項目運營公司。

　　有業內人士表示，之所以會出現大量資本介入PPP項目的情況，正是由於部分PPP項目的預期收益較高，但實際上，PPP項目的市場化決定了它具有一定的風險性，也可能出現虧損。

　　除了PPP項目之外，大千生態還在發展EPC項目，這是指公司受業主委託，按照合同約定對工程建設項目的設計、採購、施工、試運行等實行全過程或若干階段的承包。

　　從營業收入上來看，去年大千生態的PPP項目帶來營收為3.18億元，相比於2016年的1.45億元增加了119.17%，EPC項目則是去年才開始為大千生態帶來營收，實現了1.26億收入。

　　不過，大千生態現金流為負的原因也與為公司帶來營收的PPP和EPC息息相關。大千生態在2017年報中解釋，公司現金流為負，是由於公司PPP項目基本處在建設期，均未達到運營回購時間，尚未產生經營活動現金流入，而項目建設期支付供應商貨款較多；公司承接的EPC項目結算周期較一般按工程進度結算項目相對更長，從而導致項目收款變慢，經營凈現金流量同比下降。

　　財務費用同比增477%，總資產中一半是應收款

　　隨着現金流壓力持續增加，大千生態對融資的需求不斷增加。今年前三季，大千生態財務費用高達883.23萬元，同比增長477.06%，主要是借款增加、利息相應增加所致。三季報显示，大千生態負債合計15.27億元，相比於去年同期的10.16億元增長50.29%。

　　公司在2018半年報中也曾表示，目前銀行信貸政策日趨緊縮，融資利率持續走高，公司面臨融資成本加大的風險。

　　此外，大千生態還要面臨應收賬款壞賬風險。截至今年三季度末，公司應收賬款為4.36億元，長期應收款為9.912億元，二者合計佔總資產的51.48%。

　　2013年-2015年，大千生態應收賬款在總資產中的佔比從18.97%上漲至30.89%。到2017年的時候，大千生態的長期應收賬款同比增長116.90%至7.51億元。

　　公司曾解釋稱，公司應收賬款主要包括由於工程結算與收款時間差形成的應收賬款及項目質保金兩部分。2017年的應收賬款餘額均為PPP項目建設形成的資產，較上年3.46億元增長4.05億元，這類項目目前均尚未達到運營回款期。

　　大千生態在2017年年報中提醒，隨着公司業務規模的擴大，公司應收賬款規模仍將保持較高水平，並可能進一步增加。雖然公司已經按照賬齡分析法足額計提了壞賬準備，但仍可能出現客戶無法按期付款的情況，公司存在應收賬款發生壞賬的風險。

　　據了解，大千生態的公共園林項目收款主要依賴於相關政府部門及其所屬的城市建設投資主體。公司稱，當前，地方政府及所屬城市建設投資主體債務負擔相對較重，如其支付能力出現不利變化，將影響工程項目的收款。

　　目前，大千生態已經有部分項目收款較慢。大千生態在今年4月20日曾在回復上交所問詢函時指出，2017年，公司開始承接EPC項目。EPC項目結算周期較一般按工程進度結算項目相對更長，從而導致項目收款變慢，經營性現金流量同比下降。

　　結算速度變慢，去年公司存貨餘額增長5成

　　正如其名，大千生態主要從事園林景觀工程設計施工業務，項目構成包括公共園林、地產景觀和企事業單位景觀等三大板塊，其中公共園林和地產景觀業務收入佔比較高。

　　從主營業務來看，2013年、2014年、2015年中，公共園林施工收入占公司業務收入的比重分別為56.62%、74.29%、68.30%。

　　最近，大千生態的工程施工類項目在收入中比重持續增長。

　　公司稱，公共園林景觀工程施工收入大增，主要是公司承接和持續推進了美麗蔣壩、黃山二期、徐州五山公園等PPP業務，來自於政府或下屬事業單位投資的公共園林項目合同數量相應增加。相對地，為了配合公司業務重點的轉移，大千生態對設計業務進行了重新定位，設計業務收入有所下滑。

　　目前，大千生態的主營業務仍然可以支撐公司業績。今年前三季，大千生態實現營業收入5.48億元，同比增長18.95%，歸母凈利潤增長3.08%。

　　據了解，園林綠化行業工程施工普遍採取“前期墊付、分期結算、分期收款”的結算模式。施工企業在工程建設初期需要預先支付投標保證金、履約保證金、工程周轉金等；工程結算根據項目完工進度分期結算、分期收款，且一般需保留工程質保金。

　　這種模式除了佔用施工企業大量流動資金之外，也給公司帶來存貨跌價損失風險。

　　2013年、2014年、2015年，大千生態的存貨餘額分別為1.87億元、1.97億元、1.77億元，佔總資產比例分別為19.07%、15.49%、14.98%。而在2017年底，大千生態的存貨餘額已經達到3.56億元，較期初增長53.69%，其中超過九成為已完工未結算資產，結算速度變慢。

　　大千生態的存貨主要為工程施工餘額，即還沒有辦理結算的建造合同成本和已確認的建造合同毛利。

　　公司表示，隨着公司承接的工程施工項目的不斷增加以及工程施工業務規模的逐年擴大，存貨中工程施工餘額不斷增加。如果由於客戶財務周轉短期困難導致延期結算，可能使存貨中的工程施工部分出現存貨跌價損失的風險，從而對公司的經營業績和財務狀況產生不利影響。

　　實際上，PPP盈利點難尋、回報周期長已經成為業界公認的難題。12月7日，新京報記者就上述相關問題致電大千生態董秘辦，電話無人接聽。

　　新京報記者 林子

　　（本文來自於新京報）