債券市場牛市依舊 

　　許婭

　　2018年整體來看，債券市場無疑是所有大類資產中表現優異的一類。

　　回顧整年，年初至八月初，伴隨央行多次降准，貨幣供給加大，市場預期反轉，資金利率隨之下行，市場流動性的寬鬆帶來各期限債券收益率明顯下行；另一方面，社融下滑，中美貿易摩擦不斷，經濟下行壓力加大，長端利率債收益率明顯下行。

　　八月初至九月底，在經歷了較大幅度的下行后，財政政策的加碼和地方債的加速發行、通脹預期抬升使得債市開始有所調整。在三季度經濟數據公布后，市場符合一致預期開始進入牛市，加速長端收益率快速下行。

　　在經歷了兩年多的全球經濟復蘇后，企業盈利大幅回暖帶動了居民收入的提升，隨着需求放緩和勞動力成本的繼續抬升，當下企業盈利將面臨較大的下行壓力，全球經濟增長將階段性見頂，未來面臨加速下滑壓力。

　　今年下半年開始經濟下行的壓力，寬貨幣和寬財政開始逆周期運作，基建加碼，稅收減免等扶植經濟的手段不斷推出。央行年內四次降准，總計釋放了2.3萬億資金，同時央行構建利率走廊已初見成效，資金利率持續保持低位。當前基建加碼僅能部分對沖經濟下滑，而基建加碼會進一步增加地方政府的債務，在地方隱形債務累累的大背景下，未來基建投資回升幅度較為有限。

　　今年1月-10月地產投資累計增速9.7%，看起來仍較高，是今年投資的中流砥柱，但主要都是不貢獻經濟活動的土地購置費帶來的投資增速，房地產建築活動較弱，剔除土地購置費后的房地產投資增速僅-4.0%，加之樓市調控政策未放鬆，棚改貨幣化退出以及房企融資不暢，企業新開工和拿地意願減弱，地產投資下行風險仍大。個稅抵扣雖然行之有效，但中國繳稅的居民佔比較小，覆蓋面不夠，因此對整體經濟的影響亦有限。

　　展望2019年，未來我們仍堅定地看多債市。

　　全球經濟增長放緩，美國進入加息尾聲，明年貨幣政策大概率仍將保持寬鬆，期限利差仍在高位，但寬貨幣未能有效傳導至寬信用，企業盈利的惡化會帶來信用風險的攀升，因此高評級信用債及長久期的利率債仍有不俗的表現。

　　（作者系農銀紅利日結貨幣、農銀日日鑫貨幣、農銀14天理財基金、農銀永益定開混合基金基金經理）（CIS）

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