181億的股權交易資金從哪兒來？擬注入標的資產是否存減值風險？12月14日晚，大唐發電針對上交所的問詢函發布了長達10頁的回應公告。

　　在公告中，大唐發電對擬注入的3家標的盈利前景表示樂觀。“標的公司大唐河北、大唐安徽公司當期虧損的原因主要是由於去年下半年以來煤價大幅上漲所致。根據近期政策分析，煤炭價格將存在調整可能。未來河北公司及安徽公司有望恢復盈利，標的公司未來年度盈利能力有望逐步提升。”

　　對資金來源，大唐發電稱：“基於良好的經營狀況、充沛的現金流、充足的銀行授信，公司將根據實際經營情況，在不影響正常生產經營的前提下，優先以自有資金支付本次交易股權轉讓價款，差額部分將通過向銀行等金融機構申請貸款，或者債券市場融資的方式獲得。”

　　標的公司盈利能力有望改善

　　在今年煤價持續上漲、火電業普遍虧損的行情下，大唐發電一項總額181億的火電資產注入公告引發了資本市場的關注。

　　12月6日晚，大唐發電公告擬進行一項資產收購計劃。根據公告，大唐發電擬以181.28億元現金對價，收購母公司大唐集團持有的3家子公司100%股權。三家標的及其估值分別為：大唐黑龍江公司58.80億元、大唐安徽公司78.04億元、大唐河北公司44.42億元。

　　但引發投資者爭議的是，擬注入3家標的，除大唐黑龍江外，大唐河北和大唐安徽今年前三季度均錄得虧損，今年前9個月，黑龍江公司凈利潤為1.34億元，河北、安徽公司分別虧損2.19億元和4.2億元。正負相抵后，三家標的前9個月虧損額為5.05億元。（詳見21世紀經濟報道12月8日刊發的《大唐發電獲注181億電力資產或為央企重組做鋪墊》）

　　此外，181億對價的股權支付現金款從何而來也引起資本市場關注。12月8日，上交所向大唐發電發問詢函，重點詢問大唐發電此次資產注入的動因，是否與此前大唐集團對做出的減少與上市公司同業競爭的承諾相一致、資金來源、擬注入標的是否存在減值風險。

　　12月14日晚，大唐發電發布了一份長達10頁的詳實回應公告。

　　對於此次火電資產注入的主因，公告回應稱：“本次注入大唐集團旗下三家火電資產，是大唐集團履行於2014年6月做出的同業競爭相關承諾的重要安排。同時也是大唐集團以上市公司為平台整合旗下火電資產，做強做優上市公司的重大舉措。”

　　中金分析師季超在研報中測算：“此次資產注入后，上市公司發電裝機量將獲得提升28%，有助於公司在嚴控火電新增投資的環境下擴大份額。”截至今年9月底，大唐發電的電力裝機總容量為47092兆瓦。據此測算，3家標的資產注入后，大唐發電的裝機容量將超過60277兆瓦，也就是超過6000萬千瓦。

　　對2家標的前三季虧損和未來減值風險的問題，大唐發電在公告中回應稱：“三家標的公司2014年-2016年盈利情況均為良好。煤炭價格大幅上漲是造成河北公司、安徽公司2017年1-9月盈利水平大幅下滑的主要原因。”

　　大唐發電引用數據解釋稱，大唐河北和大唐安徽兩標的的火電裝機均超過90%。近一年以來，由於煤炭價格大幅上漲，致使大唐河北發電標準煤均價由去年1-9月的337.94元/噸上漲至今年同期602.58元/噸，同比漲幅78.31%；大唐安徽這一指標同比上漲51.24%至751.05元/噸。

　　但大唐發電強調，“標的公司由於煤價上漲而出現的暫時性虧損未來有望扭轉。”據其分析，一方面，國家發改委等主管部門去年下半年以來多次召開專題會議並出台多項干預煤價暴漲的政策，如“今年發改委召開座談會，專題研究推進電煤直購直銷、中長期合同簽訂等工作。會議指出，保供穩價是煤電雙方共同的責任，而且要打造中長期合同的升級版，推進直購直銷，減少中間環節。”

　　另一方面，根據新修訂過的煤電聯動文件，若周期內煤炭價格波動超過一定幅度，上網電價與銷售電價將進行相應調整。“若動力煤價格持續高位運行，發改委等部門將根據價格變動情況確定觸發煤電聯動機制，則發電企業財務狀況有望得到改善。”

　　大唐發電認為，“結合上述背景，未來煤炭價格存在調整可能，這也意味着2家標的公司有望恢復盈利，且其未來年度盈利的能力也有望逐步提升。”

　　一位接近大唐集團的電力行業人士向21世紀經濟報道記者分析，將火電資產逐步集中到大唐發電、風電資產逐步集中到大唐新能源、水電資產逐步集中到桂冠電力，這是大唐多年前既有的一種戰略構想。“當然在執行中總是磕磕絆絆難以迅速到位，但好歹又朝着這個方向走了一小步。”該人士稱。

　　優先自有資金支付

　　至於此次資產注入所需要的181億資金從何而來、如何支付安排，大唐發電也在公告中予以詳細說明。

　　根據大唐發電的計劃，上市公司將分四批次支付對價款。其中，自交易日起的3個工作日及3個月內，分別支付總價款的50%、40%；在3家標的100%股權全部過戶到大唐發電名下起的3個月內，將再支付16.43億元現金。此外，在交割日起的10年內，上市公司將根據目前標的暫時閑置的16宗劃撥地及1宗無證土地資產（合計322.10萬平米）的開發利用安排，再支付約1.69億。

　　對於資金來源，大唐發電錶示，公司目前經營情況和現金流情況均良好。其中，今年1-9月，公司實現歸母凈利潤19.09億元，同比上漲 160.70%。根據Wind統計，今年前三個季度，在中信分類火電板塊統計的35家上市公司中，僅有7家實現歸母凈利超1億元，這其中又僅有5家實現同比上漲，而大唐發電均在前述範圍內。同時，公司的現金流情況也良好。1-9月公司經營活動現金凈流入144.91億元。截至9月30日，公司賬上貨幣資金約57.83億元。

　　此外，大唐發電目前授信額度充沛。截至9月30日，公司共獲得銀行等金融機構授信額度3974.67億元，已使用1172.71億元，剩餘可用授信額度為2801.96億元。

　　在強勁的盈利能力及充足的現金流和授信額度支持下，大唐發電認為：“基於良好的經營狀況、充沛的現金流、充足的銀行授信額度，本公司屆時將根據實際經營情況，在不影響正常生產經營活動的前提下，優先以自有資金支付本次交易股權轉讓價款，差額部分將通過向銀行等金融機構申請貸款或者債券市場融資的方式獲得。”

　　但在回應公告中，大唐發電也提示了標的資產依舊存在減值的風險。公告稱，由於標的公司盈利水平受到行業政策、市場變化等眾多因素影響，若未來年度煤炭價格長期維持高位、煤電聯動未啟動或調整幅度不達預期、火電設備利用小時數回落等單個、多個重大不利情形，則可能導致標的資產持續呈現虧損或盈利不理想。屆時，如標的股權可收回金額低於賬麵價值，則需考慮計提減值的必要性。因此，“不能完全排除標的資產未來存在減值風險”。

　　在採訪中，華創證券電力新能源分析師王秀強還指出，從更宏觀的層面看，大唐發電此次資產注入或另有深意。

　　據其分析，近日國家能源投資集團剛在京舉行了成立大會。這標志著國能投1.8萬億的能源航母已經起航。“國能投的出現，勢必將改變原有五大電力央企的市場格局。而此前業內也傳聞過華能和國電投等多家電企就重組可能性進行接洽。所以這次資產注入，也不能排除是大唐集團為了下一階段可能的電力央企重組在做準備和鋪墊。”王秀強稱。