國家隊重洗ETF江湖

　　來源：資管風鈴，作者：袁子

　　今年一季度，身為“國家隊”的匯金公司明顯提升了對A股的增持力度。

　　ETF基金成為這一階段的最大受益者。

　　據截至2024年一季度末的Wind數據推算，作為多隻主流寬基ETF第一持有人的匯金公司，於當季大舉申購或買入多隻ETF。

　　增持範圍包括並不限於：

　　263億份華泰柏瑞滬深300ETF、457億份易方達滬深300ETF、156億份嘉實滬深300ETF、170億份華夏滬深300ETF、158億份華夏上證50ETF以及24億份南方中證500億份。

　　匯金公司在上述產品中的持有份額繼續提升，ETF作為護盤工具的角色定位也愈加清晰。

　　當寬基指數成為國家隊權益資產的擴表對象時，這些頭部ETF管理人的生意屬性，正在從形式上的“資產管理”，轉化為強護城河垄斷性質的“公共事業”。

　　無論市場起伏變化，它都會在靜置於此，成為資本市場調節工具的組成部分。

　　巨神入局，正在顯著改寫行業格局。

　　ETF規模的馬太效應將被放大。畢竟只有坐擁足夠規模和定價意義的ETF才能擁有被國家隊青睞的入場券。

　　匯金對A股天量增持背後的流動性考量，也正在一定程度上收窄頭部ETF之間的規模差距，促成ETF寡頭格局的再平衡。

　　可想而知，頭部機構圍繞更多寬基ETF的競逐將進一步升級。

　　在這場將“投資工具”升格為“准公共品”的持久戰中，無人甘心認輸。

　　01

　　匯金邏輯復盤

　　今年一季度，匯金公司對寬基ETF投入了真金白銀。

　　根據華泰柏瑞滬深300ETF、易方達滬深300ETF、嘉實滬深300ETF、華夏滬深300ETF、華夏上證50ETF、南方中證500ETF的一季度成交均價推算，匯金公司的申購或買入金額分別達888.6億元、750.3億元、543.3億元、374.8億元和581.6億元。

　　綜上，匯金公司一季度向上述5隻ETF累計投入的資金或超3100億元，而其中投向滬深300ETF的部分就多達2500億元。

　　增持完成后，匯金對上述5隻ETF的持倉餘額累計達4125.4億元，其中滬深300的部分就接近3500億元，相對於流通市值的比例已超過2%。

　　從不同ETF的增持獲配情況看，匯金公司對於ETF的增持選項，與規模效應直接相掛鈎。

　　以滬深300ETF為例，上述獲得匯金增持的4隻產品截至2023年末，是全市場僅有的規模過百億的滬深300ETF產品。

　　這顯然與國家隊對於護盤工具的流動性考量有關。

　　作為手握巨量資金的護盤方，只有大額資金出入方能對市場發揮有效的定價指引，而資金交易體量的放大，勢必會對產品流動性和運營構成挑戰。

　　在ETF中，規模越大的產品往往具有更多的持有人，甚至還有不少對沖、套利等複雜策略投資者參与，這些ETF在二級市場有着更活躍的交投，自然也會給予大型機構更可靠的流動性安全墊。

　　這正是上述頭部ETF足以成為官方供應商的原因。

　　但相比於4只產品期初並不對稱的分佈，匯金的此番操作似乎更加傾向“均衡化”加倉。

　　2024年初，全市場19隻滬深300ETF的總規模達2828.5億元，其中華泰柏瑞滬深300ETF以1310.9億元的最大非貨產品身份佔據着這一寬指接近半數的市場份額，易方達、嘉實、華夏則各自手握16.8%、14.6%、13.3%的份額。

　　但在匯金的一季度增持下，原本華泰柏瑞的半壁江山已被稀釋至全市場1/3左右。

　　反觀其餘三家頭部紛紛爆發，易方達、嘉實雙雙躋身滬深300ETF的千億俱樂部，華夏同樣直逼千億，三家在該寬基的市佔率分別提升至23.8%、18.6%、17.4%。

　　這意味着，匯金的增持正在讓滬深300ETF市場從過去華泰柏瑞主導的“一超多強”走向如今的“多極化”。

　　傾向於“一碗水端平”，是匯金在“保持較大增持體量”和“避免對單一ETF過高持有比”之間的平衡結果。

　　作為多隻滬深300ETF的最大持有人，匯金在部分產品中已呈現出較高的持有比例。

　　截至一季度末，匯金對華泰柏瑞滬深300的持有比例已達58.9%，對易方達、嘉實、華夏同類產品的持有比例則分別達到了65.7%、63.7%、52.3%。

　　作為護盤載體，既需要保證在手ETF具有流動性保證，但同時又要規避過高的持有人集中度，來防範單一產品的潛在流動性壓力，

　　如此結果也加劇了300ETF市場的兩極分化。

　　雖然南方、廣發、工銀等中小規模滬深300ETF也在今年一季度出現增長，但市場份額的佔比卻出現進一步下滑，其中天弘、泰康原本個位數的市佔率甚至出現了腰斬。

　　02

　　神器爭奪

　　國家隊對於ETF的巨量增持，不僅左右了管理人在單一ETF市場的份額佔比，甚至也影響了整個非貨規模的江湖座次。

　　截至一季度末的公募非貨數據显示，易方達、華夏兩家頭部非貨凈增長均超過千億元，其中易方達規模重回萬億量級，進一步拉開與其他機構的差距。

　　在滬深300ETF的流入下，嘉實憑藉680億元的新增非貨將行業座次提升2名，華泰柏瑞更是憑藉657億元的直升6位。

　　頭部機構中，非貨規模在單季內增長超500億的上述4家機構，恰與匯金大舉增持滬深300ETF的背後管理人相吻合。

　　此外，匯金對中證500ETF的增持下，讓南方基金的非貨規模也獲得了超過490億元的凈增。

　　可見，在國家隊的干預下，管理人的寬基ETF產品力對於其規模地位的邊際影響正在持續放大。

　　不同於交易員主動掃貨可能產生的代理危機，寬基ETF作為市場透明度、定價效率最高的存在，天然具備成為權益市場調控工具的優勢。

　　這決定了即便在不同市環境里，ETF對於管理人都能展現出“壓箱神器”的價值。

　　正周期可享受交投活躍度提高帶來的自然流入

　　逆周期也能成為收納匯金等調控資金的蓄水池

　　ETF流動性與規模的正比關係，決定了僅有規模化的頭部寬基才更容易分享這一盛宴。

　　當頭部ETF雪球越滾越大，其所具備的流動性稟賦與工具價值會愈發的不可替代。

　　調控資金往往具有資金規模大、持有周期長等特點，這也將持續拉開龍頭选手與中小機構的規模差距。

　　對於權益市場調控模式的演變，還有可能為寬基ETF帶來更大的想象空間。

　　典型案例莫過於日本央行2010年啟動的 CME（Comprehensive Monetary Easing）的寬鬆方案，其史無前例的將購買ETF納入了計劃的一部分，主要目的是降低權益資產的風險溢價，來提高企業主動投資的积極性。

　　兩年後的2013年，日本央行再度祭出QQE（Qualitative and Quantitative Ease），加碼ETF的購買規模，甚至還將J-REIT納入擴表範圍，同時指定銀行作為代持方來增持。

　　據國泰君安證券統計，2013-2022年期間日本ETF規模增長貢獻了公募基金市場總規模增長的67.5%。

　　截至2022年底，日本銀行持有的ETF總規模已達36.98萬億日元，占日本ETF總額的6成以上，這一結果也讓日本資管行業的集中度進一步提升。

　　參考日本經驗，在貨幣政策傳導不暢之時，ETF甚至可能成為央行資產負債表擴張的一部分。

　　此時的ETF雖然名義上還是資管產品，但實際上已經成為了需求彈性陡降的“公共品”，並成為佔據先發優勢管理人的堅實護城河。

　　匯金一季度的兇猛增持，正在讓以上趨勢成為可能。

　　可以想象，國內資管巨頭們對於不同範圍的寬基ETF競爭將會愈加白熱化。

　　在匯金控制持有比的“均衡慣性”支配下，次頭部寬基ETF仍然具有追趕頂流的機會，而後者也無法再躺平坐等規模自然膨脹。

　　作為首只破千億的非貨基金，華泰柏瑞滬深300ETF曾讓一眾同類望其項背，但在匯金入場后，易方達、嘉實與華泰柏瑞的差距已肉眼可見的收縮，類似故事未來不排除會在500、800、1000等更多寬基範圍內上演。

　　當然，前提是已具備足夠體量能夠被調控資金納入集采範圍——匯金增持前，上述次頭部寬基ETF也已坐擁百億級規模。

　　成為國家隊的增持對象，相當於進入了一隻寬基ETF的決賽圈；反之份額不進則退，就會被淘汰出局。

　　為了讓更多寬基殺出重圍，管理人們會拼盡全力。