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　　近期，我國使用外資金額出現較大幅度波動，引發國內外關注。長期來看，我國作為世界第二大經濟體和第二大資本市場，仍將是全球最具吸引力的投資目的地之一。近期外商直接投資（FDI）數據變化主要受到歐美加息等外部短期因素衝擊的影響，併疊加世界貿易環境變化和宏觀經濟結構性調整等長期趨勢的推動。結合近期和歷史數據，突出的變化可以總結為以下幾點：

　　一、我國利用外資規模在2022年之前穩步增長，但2022年之後增速出現大幅下降

　　根據商務部的數據，我國實際利用外資金額近十年來始終保持穩步增長，2021年一度同比增速達到20%，躍升至萬億元人民幣水平。2022和2023兩年，實際利用外資金額都保持了萬億元的歷史高點，但2023年同比增速為-13.68%，2024年一季度延續了下降趨勢，同比降幅達到26%。雖然歷史上這一統計指標也時有出現負增長的情況，但如此大幅度的年度和季度下滑僅在2009年美國次貸危機時期出現過。

　　商務部統計的實際利用外資金額代表的是窄口徑下外商投資的流入數據，另一個常用的指標是外管局發布的國際收支平衡表中的FDI負債，是更為寬口徑的統計，計入了沒有納入商務部統計中的資金流入項，包括外資在華企業留存利潤再投資、私募股權融資，以及海外關聯企業對在華公司借款，在此基礎上，還要減去資金流出的部分。因而，國際收支口徑的FDI代表了外商投資的凈流入水平。

　　2023年第三季度，國際收支口徑的FDI為-118億美元，出現該統計數據1998年發布以來首次季度為負的情況，2023年全年數值回落至1994年水平。通常國際收支口徑的年度FDI會高於商務部的統計，然而，2023年前者的數值較後者少了1300多億美元，很大可能性反映出外資的規模性回撤。

　　短期劇烈波動，背後最主要的原因是美國從2022年3月開始的激進加息。2008年金融危機以來，歐美主要經濟體基本上維持了低利率水平以刺激經濟增長，作為國際融資的主要結算貨幣，美元的低利率水平也使得FDI的超額回報率——FDI回報率減去無風險利率——保持在較高的水平。根據法國巴黎銀行的估算，美聯儲加息至5.25%后，FDI超額回報率幾近為零。[1]在此影響下，不僅流入中國的FDI減少，世界範圍內，特別是發展中國家，2022年FDI都出現大幅度下降。此外，高利息加重了外資企業的債務壓力，這種情況下，企業通常會選擇將更多利潤留存，同時減少借貸和新的投資，這也解釋了為什麼包含這些資金項的國際收支口徑FDI的降幅更為劇烈。

　　目前看，美聯儲可能在今年6月或稍後降息，歐洲中央銀行也已將降息提上日程。主要經濟體降息后，將緩解人民幣貶值壓力，FDI超額回報率也將回升，有望刺激FDI增長。

　　二、行業分佈看，外資大幅減持房地產、金融行業，但同時迴流製造業和技術服務業，特別是高技術產業引資增速成為亮點

　　本世紀初期，製造業引資規模占我國實際利用外資金額的60%。然而，隨着房地產泡沫化增長，並帶動相關金融產品收益率的抬升，外資也湧入房地產和金融行業，而製造業在外商直接投資中的比重則持續下降。2012年，房地產和金融行業引資佔比已接近30%，同期製造業佔比降至40%。

　　2017年“房住不炒”定位提出，以及一系列去槓桿政策出台後，房地產引資佔比逐步回落。2022年以來，隨着房地產行業進入困難期，以及金融業的不景氣，外資對房地產和金融業的投入大幅度減少，其在FDI中的佔比降至11%。而同時期，製造業引資佔比結束了逐年持續下滑的態勢，由2021年的18%大幅回升至26%，2023年持續回升至27.9%。

　　與此同時，科學研究和技術服務領域引資佔比也有顯著提高，由2019年的7.9%上升至2022年的16%。高技術製造業、高技術服務業引資佔比逐年上升。2024年一季度，在總體FDI大幅下降的情況下，製造業引資逆勢增長了2.3%，其中高技術製造業增長了2.2%。

　　從這個意義上說，雖然房地產業下滑給國民經濟帶來短期陣痛，並拖累外商投資增長，但長期有助於國民經濟的高質量、健康發展。外資擴大對高技術製造業和高技術服務業的投入，也將對我國新質生產力水平的提高起到促進作用。

　　三、從對國民經濟的貢獻來看，外資作為投資項對經濟增長的直接拉動作用越來越弱，但對消費和進出口的貢獻仍然十分突出

　　2000初，我國實際使用外資金額佔全社會固定資產投資的比重在10%以上，2012年以後降至2%以下，且整體呈逐年下降趨勢。同時，規模以上外商投資企業工業增加值的增長率近年來開始放緩，且常出現低於全國總體工業增加值增長率的情況。這一現象背後是我國社會資本在經濟高速發展中不斷積累，資本的稀缺性持續下降，投資回報率也隨之降低，在這個過程中，不僅我國整體投資增速在逐年放緩，外商投資在社會投資中的相對重要性也會下降。

　　與此同時，外商企業對於國民收入的貢獻仍然十分重要，2022年佔全國規模以上工業企業營收的20.7%和利潤總額的23.8%。外商投資企業繳稅額雖然近年來有所下降，但佔比仍高達17.6%，在進出口貿易中的佔比達到三分之一。

　　外資企業相對重要性的下降，其背後是中國民營經濟的強勢崛起，中國市場競爭加劇。應當看到，外資企業對於中國民營經濟的發展起到了創新引領、管理示範和技術帶動作用。未來我國經濟高質量發展，仍離不開外資企業和中國企業競爭與合作下的相互促進。

　　四、投資來源地有升有降，投資區域分佈仍集中於東部地區

　　中國香港地區在內地實際投資金額佔比進一步上升，2022年已達到72.6%。歐盟和東盟國家在華投資近年來也增長較快。荷蘭取代美國成為第六大投資來源地，德國2019年為第十大投資來源地，2022年上升至第六大投資來源地。從投資區域分佈看，東部地區，特別是長三角和珠三角經濟帶仍然是外商投資最為集中的地區，2022年佔全國實際使用外資金額的86.9%。廣大中、西部地區利用外資的潛力尚有待進一步激發。

　　新冠疫情開啟了全球供應鏈以安全為核心的調整過程，加上逆全球化現象和中美貿易衝突的影響，產自中國的產品面臨越來越多的貿易壁壘，跨國企業為了規避風險，降低貿易成本，往往採取市場分割的策略——中國產的服務於中國市場，並另擇相對友好和中立地區投資，服務於世界其他市場。這種情況下，投資建廠等直接外商投資規模會出現明顯下降。但同時，已經紮根中國市場的企業會加速本土化進程，並加深和中國供應鏈的融合，這意味着再投資、併購等其他多種形式的投資在利用外資中的相對重要性得到提升。

　　此外，中國企業為規避風險，尋求國際化發展，也傾向於選擇更多向海外投資。中國企業海外融資，在投資地吸引合作資金等間接利用外資規模將加速增長。間接利用外資同樣能促進我國企業發展壯大，為國民總收入增長作出貢獻。

　　結合我國利用外資規模和結構的變化趨勢，建議從以下幾個方面加大吸引和鼓勵外資企業在華投資力度：

　　第一，針對加息周期的短期衝擊，應堅持貨幣政策“以我為主”，保持人民幣匯率整體穩定，並在合理均衡水平區間波動。

　　第二，去年國務院推出“外資24”條，今年3月國務院又推出了加大吸引和利用外資的行動方案，縮減外商投資准入的負面清單，進一步擴大電信、醫療領域的開放水平，擴大外資金融機構的市場准入範圍，拓寬外資機構參与中國資本市場的業務範圍，以及簽證便利措施等。這些新舉措無疑將對外商投資起到鼓舞和促進作用。當下應當加大政策的國際宣傳力度，抓好政策落實，穩定外商投資者的信心和預期。

　　第三，雖然近期出現外資迴流高技術產業的趨勢，但受到地緣政治因素影響，外商投資中國高技術產業面臨一定的阻力。為了規避風險，即使經濟上合算，外商也可能會選擇改變對華投資策略。一方面，我們需要加大對高技術企業的投入和政策支持力度，以彌補外資投入減少對我國科技行業發展的負面衝擊。另一方面，在國際上採取更加靈活的外交策略，加強溝通和對話，提振國際投資者信心。特別是深化與歐盟以及“一帶一路”友好國家的合作，進一步擴大市場准入，加快落實便利資本、人員雙向流動的政策。

　　第四，鼓勵和支持中國企業走出去，為企業海外上市、融資、併購創造便利條件，通過間接利用外資促進我國國民收入的增長和技術水平的提升。

　　第五，發揮地方政府积極性，鼓勵地方政府利用地方優勢吸引外資。中、西部地區可以進一步開發自身自然、人文資源優勢，吸引“一帶一路”倡議國家參与可再生能源、農產品、旅遊等項目的投資和開發，顯著提升中、西部地區利用外資的規模。

　　（作者盛松成系中歐國際工商學院經濟學與金融學教授、中國人民銀行調查統計司原司長；裘菊系中歐陸家嘴金融研究院研究員）

　　（本文僅反映作者觀點，不代表所供職單位意見）

　　[1]參見：“Explaining the plunge in China’s foreign direct investment”，2023-08-12，https：//viewpoint.bnpparibas-am.com/explaining-the-plunge-in-chinas-foreign-direct-investment/