5月24日，阿里影業（01060）股價大漲，一度漲近40%，觸及1.28港元。不過，5月23日，摩根士丹利曾發布研報稱，阿里影業（01060）通過品牌曝光，拉動線上售票業務增長，但過高的營銷支出將消耗部分盈利，因此給予“持股觀望”評級，及目標價0.95港元。

品牌曝光，拉動線上售票業務增長

大摩預計，2017-2020年，中國票房年均複合增長率(CAGR)為15.3%，到2020年達到857億人民幣。阿里影業通過線上售票、基於大數據精準營銷、製作發行IP變現一系列品牌曝光，實現了以低支出和低風險就完成了票房增長的任務。該公司通過補貼等營銷手段“吸客”，大摩認為這是拉動阿里影業股價的關鍵因素。

業務持續 但過高的營銷支出打壓近期盈利

雖然從2016年起，阿里影業線上售票平台開始向消費者收取服務費，但2017年，該業務增長率仍從2015年的65%增至82%，意味着消費者認可該平台優質且便利的服務。大摩預計，2017-2020年，線上售票服務費年均複合增長率將達16.6%，到2020年達到54億人民幣，受益於基於大數據的精準營銷。

最近該行業整合，從8家企業到整合至兩大主要巨頭，也為該行業進行更合理的競爭和獲取更高的回報鋪平了道路。不過，大摩預計阿里影業(中國影業市場第二大巨頭，市佔率約30%)為擴大市場份額，會在2019財年增加營銷支出，可能會犧牲掉近期部分的盈利。

給予“持股觀望”評級 目標價0.95港元

大摩預計，2017年12月至2021財年，阿里影業的收入年均複合增長率將增至25.7%，受振於票房增長和市場份額從28%擴至40%。大摩預計該公司營銷支出同比增35%，會導致2019財年凈虧損9億人民幣。大摩稱，給予阿里影業0.95港元的目標價，0.69港元是基於淘票票(線上售票)、0.24港元是基於粵科軟件(電影票預訂軟件)，0.02港元是基於其他業務，意味着2021財年市盈率為19倍。

主要風險：(1)線上購票補貼顯著減少/大幅增長;(2)營銷導致市場份額擴大/減少;(3)新一輪融資，令淘票票估值提升;(4)內容製作失敗。