智通財經獲悉，申萬宏源發表研報表示，混合所有制改革會顯著增厚其凈利潤。由於具體實施細節及時間尚未確定，該機構的模型暫未考慮相關盈利貢獻。但判斷近期的催化劑主要來源於中國鐵塔上市。
申萬宏源估算中國鐵塔市值約為3210 億元人民幣(下同)，對應增厚中國聯通港股價值每股約2.55 港幣。將聯通17 年EPS 預測從0.22 元調整至0.2 元，18 年EPS 從0.34 元調整至0.35 元，19 年EPS 從0.52 元調整至0.57 元。根據分部估值法，公司目標價從11.38港幣調整至13.93 港幣，對應約23.27%的上行空間，將評級由“增持”上調至“買入”。
中國聯通已與BAT 簽訂戰略合作協議。申萬宏源認為BAT 三大互聯網巨頭很有可能成為聯通混改的戰略投資者。預計公司可能會通過股權激勵及裁員來提升運營效率。與此同時，公司也將會逐步關停2G 網絡。並認為相關舉措會對公司產生三方面的影響：營銷費用下降、4G用戶增長和ARPU 提升(主要受益於戰略投資者的協同效益)，以及運營效率改善的。根據粗略計算，相關舉措將會為公司節省約300 億元成本。
鐵塔上市將會成為聯通近期的催化劑。根據DCF 模型，該機構預計鐵塔公司股權價值為3210 億元，對應2.5 倍市凈率以及11.41 倍 EV/EBITDA，相對同行折價約40%。公司EBITDA margin為53-55%，與國際公司EBITDA margin 一致。公司16 年3 季度錄得虧損，EBIT margin 約為8%。由於公司的重資產特性(中國鐵塔為國際上擁有鐵塔數量最多的公司)，預計其資本支出將從17 年起逐步下滑。申萬宏源預計公司17 年自由現金流將會轉正，收入還會進一步增長(17 年收入同比增長7.8%，18 年同比增長10.8%)。根據測算，中國鐵塔上市將會增厚中國聯通港股每股價值約2.55 港幣。
上調評級至買入。聯通目前股價對應約4 倍17 年EV/EBITDA 和0.97 倍17 年市凈率。申萬宏源將17 年EPS 預測從0.22 元調整至0.2 元，18 年EPS 從0.34 元調整至0.35 元，19 年EPS 從0.52 元調整至0.57 元。基於分部估值法，申萬宏源將公司目標價從11.38 港幣上調至13.93 港幣，對應23.27%上行空間，上調評級至“買入”。
