招商證券

　　根據對政策環境、經濟、企業盈利、資金面等多重因素的考量，招商策略對A股2018年下半年表現持相對樂觀態度。

　　招商策略認為，下半年的投資主線為“科技”+“消費”。風險主要來自於外部衝擊。A股自2018年下半年開始迎來開啟真正長牛的契機。

　　以下為招商策略核心觀點：

　　中國經濟政策思路面臨重大調整。在傳統的凱恩斯經濟框架下，需求刺激導致了中國經濟的波動，中國出現了明顯的三年半信貸周期，當前中國經濟正處在2016年開啟信貸刺激的轉折和下行期，投資增速面臨較大下行壓力。信貸刺激產生了明顯的副作用，資源加速向地產集中、槓桿率不斷攀升、貧富差距拉大、消費轉向低迷、中高端有效供給不足。從2017年開始，通過中國經濟政策明顯開始傾向於供給學派，加強金融監管，抑制地方政府投資衝動，控制廣義信貸供給，提升供給體系質量，提高製造業水平，發展先進製造業和科技成為經濟工作的重點，同時輔以減稅促進消費和生產，通過精準扶貧和個稅改革試圖提高中低端收入群體的實際收入水平，中國經濟正轉向正確的道路上。

　　企業盈利韌性猶存。雖然投資增速下行，但是由於供給側改革卓有成效、各行業集中度均開始提升，偏周期內行業盈利呈現韌性；而大眾消費和智能革命大背景下新興產業開始出現諸多新的增長點，下半年企業盈利仍有諸多亮點。

　　A股資金面有望明顯改善。上半年資金持續凈流出后，伴隨着解禁壓力降低，流動性邊際寬鬆，我們預計下半年資金面將會明顯改觀，重新回歸凈流入，我們測算A股下半年增量資金有望接近1000億，利於支撐A股整體估值水平。

　　A股面臨的外部衝擊仍不可小覷。考慮到中美經貿關係惡化、強勢美元和香港市場面臨的風險，一旦外部衝擊明顯加大，則A股仍存在較大波動的可能。

　　風險機遇並存，上證指數核心運行區間[-10%，+15%]。總的來看，來自於A股內部負面因素和外部衝擊疊加，短期內加劇了市場的下跌，經過持續調整后A股的估值水平整體已經處在歷史較低的區間，體現了對於諸多風險因素的悲觀預期，下半年在不考慮外部衝擊的情況下，當投資者看到企業盈利韌性和流動性改善後，風險偏好有望回升。我們預判從下半年開始，A股有望呈現震蕩向上的局面。中間會由於外部衝擊造成調整。以上證指數6月22日收盤價作為參考系，指數波動區間為[-10%，+15%]。

　　2018年下半年或成為真正長牛起點。如果投資者能夠看到政府對外抵禦壓力，對內堅定落實改革，改變過去過度依賴地產和基建的政策導向，着手提升科技和消費，並着手加強資本市場的改革和制度建設。則投資者的信心有望提升。我們相信2018年下半年有可能是A股真正長期牛市的起點。

　　科技消費為配置主線。由於我們正處在一輪智能革命中，政府對於新興產業予以諸多支持；同時，政府在着手提升中低收入群體的收入水平，提高城鎮居民的消費潛力，因此，大眾消費品有望受益。總的來看，科技成長和消費成長等成長類有望更加吸引資金。下半年的投資主線為“科技”+“消費”，具體的，推薦智能革命（數據紅利）相關板塊、軍工、醫藥、大眾消費相關板塊。

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