作者|魏曉  來源|藍媒匯

　　顯然，這不是上市的最好時刻。

　　資本市場一片慘淡，投資者悲觀情緒趨重，獨角獸的故事講的再好，也沒人願意為高估值買單。

　　郭台銘的工業富聯漲停沒幾天，便迅速轉頭向下，幾個交易日內市值蒸發了近1500億。郭台銘只好說，他不關心股價多少，自己想的只有公司長期發展。

　　小米雷軍扯着大旗呼喊小米的估值要騰訊乘以蘋果，搞得跟羅永浩似的。實際上雷軍是心有不甘，市場只肯給小米550億美元的估值下限。

　　資本市場不再如預期般熱情追捧，但美團的王興還是硬着頭皮要上市。

　　在市場傳言了一個多月後，6月25日上午，港交所網站上掛出了美團點評遞交的招股書。一直在說不着急上市的王興，這次可能真的急了。

　　着急上市

　　根據招股書，美團2015年至2017年經調整EBITDA分別為凈虧損59億元、54億元、29億元。截至2017年12月，月活為2.89億。招股書還披露，美團點評過去三年的總收入分別為40億元、130億元、339億元。

　　不難看出，美團一直深陷巨額虧損泥潭。

　　圖據：科技

　　這跟美團四處擴張、四面樹敵的業務模式有關。

　　為了強撐估值，王興帶着美團一直在四處擴張，很短時間內便先後踏入國內互聯網領域三個最燒錢的戰場：外賣、打車、共享單車，還要同時面對阿里和滴滴這兩個對手，死亡概率被大大推高。

　　此外更關鍵的是，美團的主營業務仍是巨虧。

　　據不完全統計，美團業務分佈在餐飲、外賣、旅遊民宿、到店綜合、家政服務、出行、共享單車、泛娛樂、金融等9大領域，有盒馬鮮生、餓了么、攜程、滴滴出行、ofo、百度糯米等各領域的強勁對手，其中，4-5個領域時常開啟燒錢大戰或處在燒錢階段，其他如到店綜合、家政服務、泛娛樂和金融等領域，美團或處在追趕龍頭的階段，或競爭激烈，並無形成明顯優勢的業務。

　　王興擴張的模式，比較簡單粗暴，就是通過燒錢補貼換市場換規模，以期在最短時間做大。但一個悖論是，通過燒錢吸引來的用戶，一旦燒錢停止，大多數將會隨之離開。這意味着美團構築的競爭壁壘不足，更何況美團的資金實力在競爭對手面前並無絲毫優勢。

　　此時頭硬上市，自然是美團缺錢了。

　　美團披露的招股書显示，截至2017年年底，公司的現金及現金等價物為194億元，短期理財258億。這意味着，到去年年底，美團點評賬面上還有接近452億元（約70億美元）的現金儲備。

　　看上去現金儲備不低，但實際上根本不經花。業內曾給美團算了一筆賬，美團自2018年以來，布局打車、收購摩拜、投資公司、燒錢做外賣等，到今年4月，賬上能用的也就只剩34億美金，按照此前的燒錢補貼力度，也就勉勉強強能再撐一年。

　　而美團再想從投資人那裡融錢，就非常困難，要知道，國內知名的投資方基本都投過美團，支撐着它的燒錢業務，但戰線一拖再拖，時間越來越長。作為一個運營了8年的公司，燒了這麼多錢，還沒到垄斷壁壘的行業地位，美團已經不再容易得到投資人的青睞。

　　於是不難預見，王興的面前就只剩下上市一條路。

　　TMD中最先

　　互聯網第二梯隊，常有TMD的說法，分別指的是今日頭條、美團以及滴滴。創始人張一鳴、王興以及程維，也常被業內視為互聯網少壯派的代表。

　　王興是創業最早的，也是最先忍不住上市的。

　　王興、張一鳴、程維

　　今日頭條就沒那麼著急，一來今日頭條本身業務模式清晰，財務上很健康，二來，今日頭條的故事還看不到天花板，抖音就是顯著一例，這也使得今日頭條在資本市場上很吃得開，備受戰略投資者熱捧。

　　滴滴，同樣如此。經歷了多輪融資后，滴滴目前手中資金充足，有消息披露，截止今年3月，滴滴賬上現金約100億美元。財務表現方面，滴滴2017年交易總額達到250億至270億美元，主要業務虧損逾2億美元虧損，整體虧損超過3億美元。

　　並且在經歷了滴滴快的、滴滴uber大戰後，滴滴在網約車市場取得絕對領先地位，並能夠快速回籠資金。此外滴滴目標是做國際性的的公司，希望在國際化上有更多成績，換句話說，滴滴更希望等到成為“科技領先的全球公司”時，再上市。

　　況且滴滴對標的競爭對手Uber不也沒上市嘛。

　　稍微對比一下，可以看出今日頭條以及滴滴，目前都沒有面臨美團般渴求資金的困境。

　　高估值風險

　　王興雖然也有不小抱負，但也有自知之明。

　　根據彭博社報道指出，此番美團上市，其目標是以約600億美元的估值募集60億美元資金。

　　從估值上看，600億美元的估值或許已達到王興的目標。但明眼人都知道，這是在過去一年內，王興通過燒錢擴張為美團艱難強撐起來的，很難持續。王興也明白，於是在故事還能自圓其說的情況下，便啟動上市。

　　事實上此番600億美元的估值，還是在王興惜售股權的情況下達成的。這輪IPO融資，出讓的股份是10%左右，這是香港交易所規定的最低要求。

　　根據招股說明書上显示，截至目前王興持股11.4386%，騰訊為第一大股東，持股20.1363%。不難看出，王興手中的股權並不多。

　　此番惜售，只出讓10%的股權募集60億美元，王興或是不願意進一步稀釋手中股權。

　　亦有可能是，美團上市時想實現600億美元的估值，並不容易。

　　京東2017年全年交易額（GMV）為1.29萬億元，營業收入3623億元，凈利潤50億美元，目前市值在580億美元左右。而美團無論GMV還是營業收入、利潤均與京東有較大差距。

　　更何況京東已經扭虧為盈，美團卻仍要持續虧損。

　　招股說明書上，美團點評稱，未來可能會繼續產生較大虧損。還表示，公司在2018年4月收購的摩拜單車自成立以來已產生虧損，公司無法保證摩拜或我們的整體業務在未來能獲得盈利。

　　當然官方給虧損找了一個美化的理由，是公司當前努力於擴大的客戶群，滿足客戶需求並強化我們的網絡，而非注重於變現。

　　不過有分析人士認為，美團致力於擴大客戶群，但從用戶屬性來看，無論是團購業務，還是外賣，抑或是美團酒店業務，打車業務等，都是對價格敏感的人員。一旦有更低的價格出現，用戶便會逃離美團，不難看出，美團的用戶價值可能沒有想象中那麼高。

　　且美團競爭面上面臨的壓力也是空前。一個事實是美團在所有涉足的領域里，都有着資本雄厚、經驗豐富的對手。

　　後者不會給王興太多機會。