定向降准來了!一文看懂政策心路歷程

  來自微信公號:中國金融四十人論壇

  定向降准終於來了。

  就在剛才,據中國人民銀行網站消息,為進一步推進市場化法治化“債轉股”,加大對小微企業的支持力度,中國人民銀行決定,從2018年7月5日起,下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。鼓勵5家國有大型商業銀行和12家股份制商業銀行運用定向降准和從市場上募集的資金,按照市場化定價原則實施“債轉股”項目。支持“債轉股”實施主體真正行使股東權利,參与公司治理,並推動混合所有制改革。定向降准資金不支持“名股實債”和“殭屍企業”的項目。同時,郵政儲蓄銀行和城市商業銀行、非縣域農商行等中小銀行應將降准資金主要用於小微企業貸款,着力緩解小微企業融資難融資貴問題。

  央行有關負責人答記者問時表示,此次定向降準是為了落實6月20日國務院常務會議的有關部署,共可釋放資金約7000億元,有利於穩步推進結構性去槓桿,有利於加大對小微企業等薄弱環節的支持力度,屬於定向調控和精準調控。

  此前,中國金融四十人論壇(CF40)旗下北方新金融研究院(NFI)發表文章回顧總結了近期市場動態,認為自4月18日央行宣布定向降准之後,市場上所有發生的一切已經為定向降准埋下了伏筆。

  引子:信用債違約潮、去槓桿之爭

  4月份以來,債市違約掀起新一輪高潮。民企背景的上市公司成為本輪違約潮的主角。(詳情請戳:上市公司成主角,這波違約潮何時了?)

  5月31日,CF40成員、安信證券首席經濟學家高善文在安信證券策略會上以《去槓桿之殤》為題,提出政策制定者要反思去槓桿政策之得失,高善文引用美國大蕭條和08年金融危機的案例呼籲去槓桿需要在寬鬆的、低利率的貨幣政策環境下進行,而目前“緊信用+嚴監管”政策導向下,導致去槓桿適得其反,槓桿越去越多,民營企業還成了背鍋俠……高善文的觀點引起了媒體和其他一些市場人士的反擊,但揭示了今年以來流動性承壓和融資利率飆升的現實。

  6月1日,央行宣布適當擴大中期借貸便利(MLF)擔保品範圍,將“不低於AA級的小微企業、綠色和“三農”金融債券,AA+、AA級公司信用類債券(優先接受涉及小微企業、綠色經濟的債券),優質的小微企業貸款和綠色貸款”納入擔保品範圍。央行的MLF抵押品擴容成功消減了市場關於6月底流動性關口央行降準的預期,受信用債違約拖累的債市信心得到了一定程度的鼓勵。

  5月經濟、金融數據引人擔憂

  但是,5月經濟數據表現不佳再度加劇市場擔憂。

  6月12日,5月金融數據出爐,表內貸款和表外融資雙雙低於預期,7000多億的社會融資規模環比/同比都出現了大幅萎縮,被媒體稱之為社融斷崖下滑,金融去槓桿引發的信用緊縮恐慌再度來襲。

  6月14日,5月宏觀數據公布,除了房地產投資和工業生產差強人意外,基建投資、消費數據都出現了明顯下滑,基建投資甚至出現了單月負增長(從4月份的+6%到5月份-1.1%)。社會消費品零售總額增速創15年來新低(同比名義增長8.5%,扣除價格因素實際增長6.8%),其中多個零售商品類別連續3個月出現增速下滑。

  基建投資大幅重挫背後,財政和信貸政策對地方債務的全面清理是一個重要原因。CF40特邀成員、中金首席經濟學家梁紅認為,“本輪信用債違約潮很大程度上是多項‘去槓桿、防風險’政策疊加的副作用”。梁紅呼籲,“去槓桿不能‘單兵突進’,與金融去槓桿相配合的財稅改革、各項市場及制度的建設缺一不可。”

  6月14日,上海陸家嘴金融論壇開幕。銀保監會主席郭樹清、央行行長易綱等金融監管高層悉數到場。

  郭樹清對去槓桿、債務違約、金融監管、銀行理財、非法集資等熱點問題進行了回應。郭樹清主席表達了“市場經濟下出現債務違約是十分正常的現象”之觀點,且明確排除了政府在本輪違約潮中出手全面救助企業的可能性。這讓一些缺乏應有的緊迫感和危機意識,對去產能、去槓桿心存僥倖,對不良資產處置和“殭屍企業”出清等待觀望、猶豫不決,總希望國家出台政策給予救助的銀行和企業的心“涼涼”。

  央行行長易綱則將目光對準小微企業融資問題。易綱指出,小微企業對經濟發展起着尤為重要的作用。央行要從準備金、再貸款、再貼現等貨幣政策方面上提高銀行對小微企業的支持,金融監管機構要考慮小微企業的風險定價,商業銀行也要從內部轉移定價等方面為小微企業服務。易綱特別指出,要聚焦單戶授信在500萬以下的貸款,將其作為政策的聚焦點和發力點。目前人民銀行會同有關部門正在協商出台一個對小微企業改善服務、增加對小微企業貸款的綜合政策。——這與20日召開的國務院常務會議的主旨不謀而合。

  但是,剛剛從中財辦副主任退下來的楊偉民則直言不諱地評論了中國當前的房地產行業、國企、地方政府和金融部門:

  房地產行業——風險累積,近期又亂象叢生,成為最容易引爆風險的定時炸彈,行政性措施已經不能根治。

  國企——如果不清理死窟窿就沒有水支撐新的經濟活動。

  地方政府——正在變換花樣的舉債,地方政府不能只借錢不還錢,新官不買舊賬。

  金融部門——如果金融部門孤軍奮戰其他部門袖手旁觀這場戰役是打不好的。

  楊偉民的話反映出當前地方政府、開發商、國企等多方利益集團對結構性去槓桿施加了巨大壓力,他對金融部門的評述則正應了梁紅的擔心——金融業去槓桿真的是在單兵突進,孤軍奮戰。

  資本市場失血、貿易戰升級

  6月以來,資本市場大事不斷:

  6月8日,富士康工業富聯上市。

  6月11日,寧德時代上市。

  6月11日-15日,6隻最高籌資額達3000億的獨角獸基金銷售潮。

  獨角獸企業接連上市,A股流動性將面臨極大考驗,資本市場一片風雨飄搖。自6月8日以來,上證指數下跌傾角加大。

  與此同時,中美貿易戰再度升級。6月15日,美國總統特朗普宣布對原產於中國的500億美元商品徵收懲罰性關稅。商務部迅速做出反應。國務院關稅稅則委員會隨即公布了對原產於美國的500億美元進口商品加征關稅的公告。

  不過,特朗普變本加厲。6月19日,特朗普政府宣布計劃對額外2000億美元的中國商品加征10%的關稅,並稱如果中國採取回擊,美國將繼續對更多中國商品徵稅。

  同日,A股恐慌性重挫,上證綜指下跌3.78%。中國經濟可謂內憂外患同時來襲。

  當晚,央行行長易綱在接受上海證券報採訪時,對A股大跌做出回應。易綱表示,上證綜指下跌3.78%“主要受情緒影響”,“金融市場波動受多種因素影響,股市出現波動主要受情緒影響,周邊股市也都出現一定程度的下跌。既然是市場,就會有漲有跌,投資者應該保持冷靜,理性看待”。中國人民銀行行長如此迅速地對股市波動發表談話,歷史罕見。

  易綱除了分析行情波動的原因,提醒投資者冷靜之外,還特彆強調了三個意思:第一,我國經濟基本面良好,資本市場有條件健康發展,他對此充滿信心;第二,中國內需市場、內生潛力巨大,能夠應對各種貿易摩擦;第三,人民銀行重視外部衝擊影響,採取措施保持流動性合理穩定。他特別提到“將前瞻性地做好相關政策儲備”。

  高層去槓桿決心不變

  從去年7月的第五次全國金融工作會議、到去年10月份的十九大和年底的中央經濟工作會議,再到今年的兩會,中國金融高層反覆重申打好金融防風險攻堅戰的重要性和必要性。

  在本次陸家嘴論壇上,中國銀保監會主席郭樹清及央行研究局局長徐忠分別表示“官方不會因違約潮而停止金融去槓桿”,“打破金融機構普遍存在的財政兜底的幻覺”,並強調無論是對企業、對金融機構還是對政府的“去槓桿”工作都還將延續。

  郭樹清還自挂帥銀保監會以來,首次全面公開地闡述了監管邏輯和政策思路。他對防範金融風險提出了九大原則:一是底線思維,防患未然;二是穩定大局,逐步加嚴,充分考慮機構和市場的承受能力;三是統籌兼顧,突出重點,善於抓住主要矛盾;四是區別對待,分類施策,根據不同領域、不同市場的金融風險情況,採取差異化、個性化的辦法;五是抓住時機,攻堅克難,勇於直面問題,及時消除隱患;六是標本兼治,依法規範;七是回歸本源,服務實體;八是深化改革,擴大開放;九是堅持黨的領導和群眾路線,防範化解金融風險必須堅持黨中央的集中統一領導,確保金融改革發展正確方向,並服從服務於人民群眾的根本利益。

  徐忠則提到,“貨幣政策空間很小。未來圍繞高質量發展和防風險,核心在於提高生產力,關鍵在於財稅體制改革。財稅體制改革滯后是各項生產要素成本上升主要原因。”

  6月18日,央行就金融市場流動性做出回應。央行有關負責人表示,總體看,穩健中性的貨幣政策取得了較好成效,銀行體系流動性合理穩定,貨幣信貸和社會融資規模適度增長,市場利率基本平穩,綜合社會融資成本穩中有所下降,金融對實體經濟的支持力度較為穩固,為服務實體經濟、防控金融風險發揮了重要作用。

  可見,未來,金融去槓桿、金融防風險、經濟轉型的政策中長期目標將毫不動搖地堅持下去。

  大幅放鬆不可為  定向降准順理成章

  不存在沒有痛苦的去槓桿,也不存在沒有市場出清的去槓桿。國企也好、地方政府也好,金融市場參与者也好,都要做好打破剛性兌付的心理準備。

  今年以來債券發行利率和銀行貸款利率普遍上漲了30%-50%,中小企業在這種背景下面臨極大的流動性壓力。所以,央行特別將“不低於AA級的小微企業金融債券”擴大到MLF擔保品範圍。20日,又任命劉鶴出任國務院促進中小企業發展工作領導小組組長。同時,20日的國務院常務會議為緩解小微企業融資難融資貴,部署了一系列措施。

  另外,6月19日,徐忠在央行網站發表的題為《經濟高質量發展階段的中國貨幣調控方式轉型》的工作論文中,9次提及降准。徐忠認為,2017年以來,我國加強了金融監管力度,隨着各項監管措施逐步到位,大量表外業務回歸表內。在金融市場風險得到有效緩釋的同時,銀行資本充足度和準備金也將面臨明顯約束。我國應適度降低法定準備金要求,從而降低金融及結構的準備金負擔,暢通利率傳導機制。

  以小微的名義無疑順理成章。(本文來源:北方新金融研究院)

  北方新金融研究院由中國金融四十人論壇發起,與天津市人民政府戰略合作。研究院由中國銀行業監督管理委員會原副主席蔡鄂生擔任院長,由天津市代表性金融機構擔任創始理事單位。

  研究院致力於新金融領域的政策研究,力爭成為北方首屈一指的新金融智庫,努力提供一流的研究產品,開展高層次、有實效的研討活動,為天津金融創新發展搭建一流的研究與交流平台,為天津金融創新運營示範區建設獻計獻策,並服務於京津冀協同發展國家戰略。 

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