財務問題永遠是投資者最忌諱的，但不幸的是，總有些上市公司喜歡“豐厚”利潤欄，隱藏負債、開支等，以求吸引大資金的注意。也正因動機不純，給了Muddy Waters、Citron、Glaucus、Gotham City、GMTResearch等做空機構正名的機會，如停牌已一年的輝山乳業（06863），被做空的當天，股價暴跌85個點；再如前幾天的被阻擊的美股好未來，市值瞬間蒸發20億美金……
A股雖因機制問題，鮮有被沽空的個例，但財務問題仍時有發生。6月20日，國家審計署發布的《2018年第26號公告：中國醫藥集團有限公司2016年度財務收支等情況審計結果》，認為其在財務管理等方面還存在一些問題。
受不利影響，中國醫藥和旗下多家上市子公司均遭遇掛綠。截至6月21日收盤，A股的中國醫藥跌幅近1個點、子公司國葯股份跌0.3%、天壇生物跌0.04%、現代製藥跌2個點、國葯一致跌0.35%；H股的國葯控股（01099）跌1.37%，外流資金達到1117.4萬港元。
行情來源：富途證券
因母公司審計問題牽連至眾多子公司，似乎有點過於“杞人憂天”，畢竟拿國葯控股來說，作為中國醫藥商業中的絕對大佬，無論是現有政策、已有的分銷渠道、全年業績，都是能支撐起近900億港元的市值的。
母公司財務問題已“結痂”
中國醫藥集團的地位可謂固若金湯，從製藥界的任何一個維度來看，其均處於領先地位。而就是這樣一個巨無霸，也面臨了一些難題。
智通財經APP了解到，6月20日，國家審計署發布的《2018年第26號公告：中國醫藥集團有限公司2016年度財務收支等情況審計結果》提及，國葯集團在財務管理和會計核算、經營管理、落實中央八項規定精神及廉潔從業規定等方面還存在一些問題。
2017年5月-6月，審計署對中國醫藥集團有限公司2016年度財務收支等情況進行了審計，重點審計了國葯集團總部及所屬中國生物技術股份有限公司、國葯控股股份有限公司（以下分別簡稱國葯中生、國葯控股）等7家二級單位，對有關事項進行了延伸和追溯。
審計結果显示，國葯集團的問題集中在經營管理方面，共有16個事項出現違規，涉及投資、貸款、收購、關聯擔保、項目審批和建設等多個環節。
例如，所屬國葯中生下屬企業一產業基地建設項目邊設計邊施工、擅自大量調整建設內容，國葯中生未實施有效管控。至審計時，部分已建成生產線和生產車間閑置，涉及投資人民幣9.04億元（單位下同）；2012年至審計時，所屬一家企業違規以職工個人名義開立賬戶用於轉存公司銷售回款、支付採購款等，累計發生額5.96億元；2016年，所屬一家企業未經集團批准、未完成資產評估，即實施股權投資項目，涉及金額5.1億元；2016年至審計時，所屬國葯控股鹽城有限公司等19家企業違反集團內部規定，在資產負債率超警戒線的情況下新增貸款3.43億元，其中2016年1.29億元。
在財務管理和會計核算方面，審計署則發現，國葯集團存在利潤計算錯誤的情況。比如，2016年，所屬一家企業在貨物未發生轉移的情況下提前確認收入，多計利潤3745.3萬元；所屬中國醫藥投資有限公司等5家企業超實際發生額計提職工福利費，少計利潤254.27萬元。
但對這一審計報告，當日，國葯集團就逐條回應，並給出了整改意見，“截至目前，審計指出的問題絕大部分已整改完畢，個別未完成的也已明確了責任單位和時間節點。關於所屬企業提前確認收入的問題，相關客戶已經提貨並回款。”
換句話說，2016年問題現在拿出說，似乎有點泰吳說服力，甚至，國葯集團第一時間也做了澄清回復，完全可說明其強大的信心。
國葯控股的霸主地位不會變
信心強大，但還是誤傷了眾多子公司，如國葯控股。智通財經APP觀察到，6月21日，該股改開低走，最終跌1.37%，報32.45港元，成交量478.79萬股，涉及金額1.57億港元。
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其實，加上這次誤傷，國葯控股也是連續跌了多天，不排除有外圍原因，但恐怕更多的是投資者的不理解所致，因為其基本面並未出現惡化。
先來剖析分銷市場，智通財經APP發現，2010年以來，我國藥品流通行業銷售額年複合平均增長率高達20.67%，遠高於同期中國GDP增速，雖然近年來增速略有下降，但仍維持高位數增長，2016年全年全國七大類醫藥商品銷售總額達18393億元，扣除不可比因素同比增長10.4%，增速同比上升0.2個百分點。其中，藥品零售市場3679億元，扣除不可比因素同比增長9.5%，增速同比上升0.9個百分點。
增速樂觀之餘，行業的集中趨勢也開始延續，由2012年最多的16300家逐漸變為2016年的12975家，5年間兼并或淘汰了3000多家。
而自帶央企光環的國葯控股則成為流通市場的超級巨無霸，擁有全國最大的連鎖藥店，其在港股市場的市值，遠超第二名的華潤醫藥（03320）、上海醫藥（02607）。就與美國最的大醫藥商業公司MCKESSON市值元相比，國葯控股也為其三分之一。不過，考慮其在國內的霸主地位及成長性，邁入千億市值是遲早的事情。
業績、業務沒有大問題
市場的絕對霸主，國葯控股的業績也展現出了應有的實力。
2017 年，該公司實現營業收入2777.2 億元，同比增長7.5%。根據商務部每年發布的《藥品流通行業運行統計分析報告》，公司經營規模自2011 年進入千億規模以來一直保持在行業領先地位，並逐年保持增長。2016 年公司經營規模首次突破2500 億元，龍頭地位進一步穩固。2017 年公司實現歸母凈利潤52.8 億元，同比增長13.9%。賺錢力度響噹噹。
當然，你有可能會說，國葯控股2018一季度業績趨於疲軟，處於不利位置。的確，一季度，該公司實現營業總收入約726.93億元，同比增長約6.24%；歸屬於母公司所有者的凈利潤約8.43億元，同比減少約32.7%；基本每股收益0.31元。
但追溯一季度凈利下滑背後，其多屬於“意料之中”的結果。比如收入增速受到由兩票製造成的調撥業務下滑以及本土醫療機構控製藥佔比的影響出現放緩。
智通財經APP此前分析兩票制時說過，短期無疑是會影響到商業公司們的業績增速，但從長遠來看，兩票制的施行絕對有助於大型醫藥流通企業進一步擴張市場份額，因為國葯控股市場份額、規模效益來看，無賴前景絕對優於其他同類型公司。並且，就按當前的分銷收入增速，該公司2018年上半年仍會呈現下降降狀態，但在2019年會回歸平穩狀態。
出兩票制客觀因素外，零售藥店的擴張以及分銷業務的渠道下沉造成銷售費用（同比增 26.3%）及管理費用（同比增 22.3%）特別是人工、租金以及推廣費用激增，也是導致其凈利下滑的主要原因。
數據显示，截至2017 年,該公司分銷網絡已經布局全國31 個省/直轄市/自治區，涵蓋了15032 家醫院(分級醫院，其中三級醫院2301 家)、128326 家小規模終端客戶(含基層醫療機構等)以及零售藥店87246 家。整體來看，2017 年直接客戶(分級醫院)佔比為6.52%。
從絕對量來說，公司小規模終端客戶與零售藥店客戶最多，佔比分別為55.65%、37.83%。2017 年新增的數量也較多，其中小規模終端客戶與零售藥店的的新增量分別為8395 家、7407 家。這證明該公司的渠道在進一步下沉，而這些渠道的維護前期肯定是一筆不小的投入。而若未來加強控制，銷售費、管理費這塊瞬間將得到扭轉。
所以，一季度凈利下滑並不成問題。
終上所述，結合國葯控股的行業地位以及業績，在排除外圍環境的不利因素的背景下，該股的成長性還是比較確定的。另外，從估值來看，該公司目前的PE為15倍，已處於近4年最低水平，並且明顯低於華潤醫藥的19.6倍。因此，此時可謂是次上車的好時機。（田宇軒/文）