來源：華泰金融沈娟團隊

　　7月20日晚兩大重磅文件發布，一是銀保監會的理財業務管理辦法徵求意見稿（即資管新規細則），二是央行針對資管新規的補充通知。文件方向符合前期我們對細則的預判，大幅降低了資管新規過渡期內（2020年末以前）非標投資的難度，鼓勵理財資金投資股市債市。我們判斷政策發布后，銀行理財非標投資將逐步恢復，三季度社融表外融資的收縮趨勢暫緩，實體信用邊際寬鬆，有利於解決今年上半年因為流動性緊張導致的信用風險問題。對於銀行股板塊，風險因素消除，監管靴子落地，板塊反轉趨勢已經形成。

　　文件放鬆對非標業務的監管約束。資管新規后非標投資兩大難題：符合新規的產品銷售困難，存量非標從表外轉表內佔用銀行資本。文件明確公募理財也可以投資非標，公募理財的銷售起點從5萬元降低到1萬元，新產品的銷售門檻大幅降低。而且在過渡期內文件還允許發行老產品投資新資產和存量未到期資產，資金籌措難度減少。對於非標回表，央行可以適當調整MPA參數以及支持銀行發行二級資本債補充資本，所以資本佔用問題也得到處理。

　　文件引導理財資金投資股市。文件明確公募理財可以投資股票，至此股票對公募和私募理財全面放開。文件也允許理財投資所有類型的公募基金，包括股票型公募基金。對於理財產品開通股票戶受監管限制的問題，銀保監會表示會积極推動解決。理財資金入市是在凈值化轉型后理財提升投資利差的重要手段，同時也為資本市場發展注入新鮮血液。

　　文件對過渡期取消一刀切，降低市場衝擊。銀行可以自主確定資管新規過渡期內理財業務的整改計劃，沒有強制逐年壓降1/3存量業務的要求。過渡期結束後由於特殊原因而難以回表的存量非標以及未到期的存量股權類資產，經同意可以另行安排。這減輕了銀行處置存量非標的壓力，也避免因為非標壓退導致業務和市場的過度波動。

　　我們一直強調銀行資產增速企穩回升會是板塊推動力。近期金融政策已經微調，銀保監會對資管新規細則尺度放鬆，央行使用MLF指導銀行加大債券和貸款的配置。穩槓桿政策將帶動銀行資產增速反彈，促進銀行利潤釋放。在金融政策使資金到位后，下半年財政配套政策發力或值得期待。下半年三大催化劑：1． 財政和貨幣邊際寬鬆。2． 上市銀行財報基本面強勁表現。3． MSCI 9月第二次擴容。當前銀行板塊估值依然處於底部區間。信用風險和監管壓力兩大估值壓制因素解除，板塊將打開上升空間。看好工行、招行、光大、平安。

　　聯繫人：沈娟，郭其偉18588460632，劉雪菲，彭文，陶聖禹，孟蒙，蔣昭鵬

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