國人一邊罵娘，說中醫藥是偽科學，假藥品，可一邊卻愛上中醫養生、吃中藥，不然，中國中藥(00570)怎會有如此向好的業績？

智通財經APP了解到，8月14日晚間，中國中藥公布2018年中期業績，該公司期內營業額為54.61億元人民幣(單位下同)，同比增長40.1%。毛利為29.3億元，同比增長35.1%。公司擁有人應占溢利為7.6億元，同比增長27.0%。每股基本盈利為16.51分，擬派發中期股息每股6.04港仙。

中國中藥如此向好的業績，可仍未抵消市場“恐慌”。智通財經APP觀察到，儘管其早盤高開近3個點，盤中一路沖至最高的6.09港元，但此後便隨着整個醫藥板塊而陷入划水，截至發稿，跌幅超過了5.87%，令人意外至極。

行情來源：富途證券

配方顆粒的“活泉”效應

如此好的業績背後，一如既往是中藥配方顆粒在支撐。其中，中藥配方顆粒業務貢獻營業額約34.90億元，佔總營業額的63.9%。

具體來說，配方顆粒業務較上年同期增長37.2%，主要有三方面的原因：

一是，市場認可度逐步提高,存量醫院帶來的銷售增長約20%。這一點在智通財經APP看了，是不容質疑的，因為當前在配方顆粒政策還未正式放開的當前，全國僅有6家國家試點企業（中國中藥的天江、一方；紅日葯業的康仁堂；華潤三九；新綠色；培力葯業），按市場份額劃分，中國中藥處於龍頭地位，市場份額高達47%。

雖然從真實的地方執行來看，存在地方保護主義，但不要忘了，中國中藥去年可花了大代價收購了不少企業，比如北京華邈葯業、北京華泰、黑龍江國葯藥材、四川江油中壩附子，這四家公司無不例外地全是當地大型的中藥飲片廠。後面有增資了江康葯業和雙蘭星，變相地拿到了四川、江蘇、黑龍江等區域市場，完成了區域嫁接。

而地區銷售數據也間接證實這一成功布局。期內，華東、華南、華北、華中四大區域的銷售額佔總銷售額的76.1%。華北、西北、東北、西南、海外及其他區域同比增長均超過40%，其中西南區域同比增長最為突出，高達74.9%。

二是，該公司繼續大力投放配藥機系統，搶佔新市場，新進入的醫院增長迅速，帶來的銷售增長約14%。期內，該公司配藥機增至4546台，覆蓋醫院增至2907家，單台配藥機產出顯著增長24%。配方顆粒透過配藥機的銷售同比提升14.5個百分點，增加至44.1%。

三是，部分經銷商銷售由“兩票制”轉為直接銷售，一票全搞定，從而讓售價提高帶動的銷售增長約3%。

同時，期內，因為中藥材整體價格趨於穩定，配方顆粒的毛利率也從去年同期的58.0%略微上升0.5個百分點，至58.5%。中藥配方顆粒經營溢利和期間溢利分別為約8億元和約6.27億元，同比增長分別為29.5%和29.3%。

大健康成業務“黑點”

配方顆粒表現搶眼外，中國中藥其他的業務也在繼續增長。如成藥業務營業額約13.06億元，佔總營業額的23.9%；中藥飲片業務營業額約6.39億元，佔總營業額的11.7%。不過，中醫藥大健康產業業務有稍許下滑，營業額約2526億元，佔總營業額的0.5%。

成藥方面，2018年上半年，該公司核心臨床品種和核心OTC品種收入同比增長10.1%和25.5%。不考慮兩票制因素，中成藥收入同比增9%。因為提價，毛利率為60.2%，同比增4.1個百分點。

中藥飲片方面，取得明顯增長，主要是上述收購的北京華邈等四家公司開始合併報表；以及智能配送中心業務發展迅速。畢竟，從某種方面，飲片和顆粒劑是同時開展業務的、渠道資源是共享型，所以二者都能取得較明顯的增長。

同時，智通財經APP曾表示過，因為在醫院中，飲片也是不取消加成、不計入葯佔比、不納入集中採購的，所以，期內的毛利依舊高的驚人，約9364萬元，同比增長127.2%。

而去年中期營收增長1118.7%的中藥大健康業務似乎失去了氣勢，同比下降了4個百分點。別小看4個百分點，換算成真金白銀便是減少了2378萬元。

針對營業額，中國中藥給出的解釋是，貴州同濟堂醫館進行產品結構調整，砍掉原有微利項目，收入下跌26%。另外，重慶國醫館也只是處於新開業階段，對大健康板塊的毛利率同樣構成一定的影響。

除上述幾個國葯館運營不利外，不過佛山馮了性國葯館業務卻保持穩定增長，收入增長約35%，其中配方顆粒銷售增長約51%，中醫理療收入增長約29%。而且，該醫院也新開也一些項目，比如滋補產品——“煲葆寶湯”。當然，可能因為該項目運營不久，現還處於“燒錢”階段，所以並未在財報中具體展示。

“三費”同比增長明顯

總業績節節高之餘，智通財經APP也看到中國中藥的“三費”問題也比較突出。

先說銷售成本。期內，該公司的銷售及分銷成本約為14.89億元，較去年同期的10.22億元增長45.7%。銷售及分銷成本占營業額的比例為27.3%，較去年同期26.2%增加1.1個百分點，給出的原因“老三樣”：市場推廣成本增加；兩票制帶來的費用問題；新收購的資產費用並表。

再說行政費用。因為收購的新資產、成立的子公司以及人力、折舊等因素，讓該公司期內的行政支出同比增長了33.8%，約約為2.21億元，而去年同期只有1.65億元增長33.8%

最後說財務費。本期，中國中藥的財務費用約為1.24億元，較去年同期851萬元增長45.9%。

財務費用較去年同期增加主要是受2017年6月發行的面值20億元的公司債券所以影響。另外，截至2018年6月，持有銀行及其他貸款約6.82億元，債券約44.86億元。實際貸款利率為4.22%（去年同期：3.58%）

不過，三費並未影響該公司現金流。期內，該公司的流動資產約達137.93億，包括現金、現金等價物和銀行存款約33.64億元，其中，已抵押銀行存款約為20萬元；應收賬款及其他應收款約51.61億元，較同時上升了許多。

另外，流動比率為2.7倍；負債比率因先平安人壽發行新股增加股本21.72億元而從去年年底的41.4%下降至當前的34.1%。

平安的進入對中國中藥而言絕對是一次較好的補充。因為平安是Tsumura第二大股東，持有10％股份，也是中國中藥的第二大股東，持有12％的股份。按規劃，中國中藥與平安的合作將涉及四塊：如與Tsumura合作進行中藥種植和存儲；用Tsumura制定100種經典中醫中藥標準；與Tsumura開發複合中藥；通過平安好醫生與平安在醫療保健中心直接合作。

從長遠考慮，中國中藥借平安達到與Tsumura“關聯合作”，無疑將加強中藥飲片的垂直整合，有利於公司的未來發展，畢竟誰有技術，誰有產品，最終才能成為行業的標準的“樣本”。

綜合來講，就算中國中藥期內的三費問題比較突出，但鑒於配方顆粒業務的可塑性以及其他業務的高複合增長率，該公司前景無疑光明一片。並且目前僅17倍的靜態PE，無論與A股的中藥配方顆粒公司，還是港股的同業相比，只處於平均水平線，明顯與其龍頭地位不對等。（田宇軒/文）