如果雙匯發展是因為資產負債率上升而對分紅持更為謹慎的態度，其實大可不必。

　　本刊特約研究員  孫旭東/文

　　雙匯發展（000895.SZ）2017年度利潤分配方案為：每10股派發現金紅利11元。以5分制進行評價，我給這一預案打滿分5分。

　　在點評雙匯發展2016年度利潤分配預案時，我曾指出那樣的分紅力度不可持續，事實也確實如我所料——雙匯發展2017年度的派息率為84%，遠低於2016年度的157%。不過，84%的派息率已經足以讓雙匯發展在分紅方面傲視群雄了。在此前我點評過的上市公司中，只有承德露露（000848.SZ）的派息率比它高。

　　雖然如此，從數據方面分析，雙匯發展也還有可能分得更多。2017年其現金分紅/調整后自由現金流指標是近5年來最低的，只有69%。而2017年末，公司的貨幣資金餘額高達61.63億元，為上市以來最高。

　　雙匯發展2017年末的資產負債率為33.01%，為近5年來最高。從年報中披露的“資本管理”方面的內容來看，這家公司很重視資產負債率這一指標。

　　本集團資本管理的主要目標是確保本集團持續經營的能力，並保持健康的資本比率，以支持業務發展並使股東價值最大化。

　　本集團管理資本結構並根據經濟形勢以及相關資產的風險特徵的變化對其進行調整。為維持或調整資本結構，本集團可以調整對股東的利潤分配、向股東歸還資本或發行新股。本集團通過資產負債率管理資本，該比率按照總負債除以總資產計算。

　　如果雙匯發展是因為資產負債率上升而對分紅持更為謹慎的態度，我認為大可不必。首先，33.01%的資產負債率對雙匯發展這樣盈利能力極強的公司來說根本算不了什麼。雙匯發展的盈利能力（以凈資產收益率來衡量）同大名鼎鼎的可口可樂（KO.N）差不多甚至更加穩定，而資產負債率卻遠低於可口可樂。

　　計算雙匯發展2017年的Z值，為4.25，根本不用擔心破產風險，足以確保公司持續經營的能力，達到公司資本管理的目的。

　　其次，雙匯發展資產負債率的上升比較特殊。2017年末，公司的負債為76.22億元，比上年末增加了13.39億元，其中子公司河南雙彙集團財務有限公司（下稱“財務公司”）增加的負債佔了73.49%——吸收存款及同業存放增加1.99億元，賣出回購金融資產款增加7.85億元（主要原因是新增財務公司貼現負債），合計9.84億元。

　　然而，從資產方面的數據來看，財務公司的負債增加不是很必要。2017年末，其發放貸款及墊款餘額為3.99億元，比上年末還減少了3.44億元。

　　2017年末，雙匯發展的銀行借款（短期借款）比上年末增加了8.87億元。然而，相對於其營業規模，貨幣資金比往年更多，應付賬款比往年更少，這無疑都表明公司的資金相當充裕，也就是說，銀行借款的增加也不是很必要。